Fitch Ratifica Clasificación de Almendral en ‘A(cl)’ y Modifica Perspectiva a Estable desde Negativa

(The following statement was released by the rating agency) Fitch Ratings-Santiago-04 March 2021: Fitch Ratings ratificó la clasificación de solvencia en escala nacional de Almendral S.A. (Almendral) en ‘A(cl)'. Al mismo tiempo afirmó la clasificación de las acciones en ‘Primera Clase Nivel 3(cl)'. La Perspectiva de la clasificación de largo plazo se modificó a Estable desde Negativa. Almendral es dueña de 54,86% de Empresa Nacional de Telecomunicaciones S.A. [Entel, A+(cl) Perspectiva Estable] a través de su vehículo de inversión Almendral Telecomunicaciones S.A. (Altsa), y el pago de la deuda a nivel matriz está supeditado a la recepción de dividendos de su filial. Las clasificaciones de Entel, a su vez, reflejan su posición líder de mercado en la industria de telecomunicaciones móviles de Chile, la competitividad de redes, el reconocimiento fuerte de marca y el riesgo regulatorio moderado en Chile y Perú. La ratificación y modificación de la Perspectiva a Estable se deben a la simultánea acción de clasificación realizada sobre Entel. La estabilización de las clasificaciones refleja el crecimiento continuo y la rentabilidad sostenida de Entel en Perú, así como el crecimiento del desempeño operativo en el segmento móvil de Chile, negocio central de la compañía. Fitch espera que esta dinámica continúe, lo que debería contribuir a un endeudamiento y métricas crediticias constantes a pesar de los altos requisitos de inversión. Las clasificaciones también reflejan la mayor diversificación geográfica de Entel en ambos países. FACTORES CLAVE DE CLASIFICACIÓN Crecimiento Gradual de Flujo por Dividendos Recibidos: Durante 2020, Entel repartió dividendos por CLP46,5 mil millones dada la mayor utilidad explicada principalmente por la transacción de la venta de torres. Fitch proyecta que los dividendos repartidos por Entel continuarán creciendo lentamente en 2021 y 2022. La deuda individual de Almendral al cierre de 2020 se mantuvo en CLP70 mil millones, luego de los refinanciamientos de las amortizaciones que la compañía viene realizando desde 2020 y que extenderían el vencimiento del crédito desde 2022 a 2025. La agencia estima que Almendral vería fortalecida su flexibilidad financiera, dada la expectativa de mayores dividendos a recibir desde Entel en el mediano plazo. Crecimiento Rentable en Perú: Entel Perú ha logrado mantener un crecimiento sólido en participación de suscriptores en Perú, que se ha traducido en mayores ingresos y EBITDA. El incremento de 20% en la base de suscriptores de pospago impulsó un crecimiento de 7% en los suscriptores móviles en general, alcanzando los 8,8 millones. En 2020, Entel registró ingresos y EBITDA por CLP685 mil millones y CLP41 mil millones, respectivamente, respaldados por un ingreso promedio por usuario (ARPU; average revenue per user) estable y un control de costos adecuado. Estos se comparan favorablemente con los ingresos y el EBITDA de 2019, que Fitch estima en CLP486 mil millones y CLP2 mil millones. Si bien el sol peruano se apreció frente al peso chileno, la mejora interanual de los márgenes (6% frente a 0,4%) en un año de intensa cuarentena derivada de la pandemia por coronavirus respalda la estabilización de las perspectivas de clasificación de Entel. Fitch espera un crecimiento mayor en los próximos años, considerando que Entel consolida su participación de mercado de 24% en el país, que crece a 10 millones de clientes. Las reducciones en los costos de adquisición y la mejora de la escala deberían contribuir a márgenes de EBITDA de alrededor de 10%. Estabilización de Resultado en Chile: En 2020 los ingresos de Entel provenientes de Chile crecieron un 5%, mientras mantuvieron un margen EBITDA de 33%. El aumento de 16% en la base de suscriptores de pospago de Entel compensó la disminución de 15% en el segmento de prepago, ya que los clientes migraron a planes recurrentes y de mayor valor. Esto se produce después de varios años de ingresos decrecientes en el principal negocio móvil en Chile, donde la competencia ha sido alta desde la entrada de WOM S.A. (WOM) (BB- Perspectiva Estable). El segmento fijo, “Entel Hogar” aumentó 6% su base de clientes debido a la mayor demanda de datos luego de las restricciones derivadas de la pandemia. Tanto la tasa de pospago por sobre 50% en Chile, así como la mayor madurez del negocio de WOM, implican un entorno móvil sostenible para cuatro jugadores en Chile, a pesar de los niveles de competencia altos. Inversiones Presionarían el Flujo de Fondos Libre: Fitch estima que los altos requerimientos de inversión de Entel consumirán por completo el flujo generado por las operaciones (FGO) y generarán un flujo de fondo libre (FFL) negativo en el corto plazo. Fitch también espera una intensidad de inversión de 26% de los ingresos en 2021, antes de disminuir a alrededor de 19% hacia 2023. Estos desembolsos de inversión se deben principalmente al desarrollo de una red nueva de infraestructura 5G y al pago en 2021 de CLP100 mil millones por asignación de espectro en banda de 3,5 gigahercios (GHz). Fitch estima que los niveles de inversión orgánica anual para la red 5G se ubicarán en un rango de CLP55 mil millones a CLP65 mil millones. Clasificación de Acciones: La clasificación de acciones de Almendral está restringida por su liquidez bursátil moderada y registra variables que la sitúan dentro del promedio de las acciones clasificadas en ‘Primera Clase Nivel 3(cl)'. A marzo de 2021, Almendral muestra una presencia bursátil de 36%, un capital flotante (free float) de 21,8%, un volumen diario transado de USD13,4 mil en los últimos 12 meses y una capitalización bursátil de USD950 millones (con base en información de marzo de 2021). SENSIBILIDAD DE CLASIFICACIÓN Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de clasificación positiva/alza: --una acción positiva en las clasificaciones de Almendral podría ocurrir ante un alza en la clasificación de Entel. Si Almendral lograra un pago relevante de sus obligaciones financieras a nivel de la matriz, las clasificaciones de esta se homologarían con las de su filial Entel. Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de clasificación negativa/baja: --una acción negativa en las clasificaciones de Almendral podría ocurrir ante una baja en las clasificaciones de Entel. También, en el caso de que la flexibilidad financiera de la matriz se vea limitada para gestionar potenciales refinanciamientos o aumentos en la deuda individual que no estén acompañados de crecimientos en su flujo de caja. DERIVACIÓN DE CLASIFICACIÓN Las clasificaciones de Almendral derivan de la capacidad crediticia de su filial Entel, compañía que controla con 54,8% de la propiedad, y de la subordinación que presenta Almendral a la recepción de los dividendos para servir su deuda individual. Fitch considera la deuda a nivel matriz y la capacidad de pago de esta, con base en los dividendos recibidos de Entel, deja a Almendral un notch (escalón) por debajo de la clasificación de su filial. En su calidad de empresa holding, una compañía comparable sería AntarChile S.A. [AA-(cl) Perspectiva Estable]. Esta última posee 60,82% de participación en Empresas Copec (SN:COPEC) S.A. [AA-(cl) Perspectiva Estable], su principal filial, la cual representa 98% de la deuda total consolidada. Las clasificaciones de AntarChile se igualan a las de Empresas Copec dada la solvencia sólida de esta última, los flujos de dividendos estables y el nivel acotado de endeudamiento de la matriz. SUPUESTOS CLAVE Considerando la relevancia de Entel en los estados financieros consolidados de Almendral, la proyección de Almendral modelada por Fitch, se basa en los supuestos de proyección de Entel, que son los siguientes: --crecimiento de los ingresos operacionales de Chile con crecimiento neutral en el período 2020 a 2022 y márgenes EBITDA en torno a 33%; --generación de EBITDA en Perú con un crecimiento conservador en 2021, que alcanza un EBITDA de alrededor de USD60 millones (CLP48 mil millones); --política de dividendos de Entel que retorna a 30% de la utilidad neta en el período 2021 a 2023, con aproximadamente CLP25 mil millones distribuidos en 2021. En el caso de Almendral, este mantiene una política de 30%, por lo que la estimación es de un reparto de CLP24 mil millones en 2021; --intensidad de capital, medida como inversión de capital (capex; capital expenditure) sobre ingresos, de alrededor de 26% en 2021, asumiendo el pago de CLP100 mil millones por la licitación de 3,5 GHz (22% excluyendo este efecto), con una reducción hasta 19% hacia 2023. En 2021, se apreciarán mayores inversiones orgánicas en infraestructura 5G por CLP65 mil millones (CLP50 mil millones en Chile y CLP15 mil millones en Perú). LIQUIDEZ Y ESTRUCTURA DE LA DEUDA Liquidez Presionada: A diciembre de 2020, la caja individual de Almendral era de CLP18,3 mil millones, y recibió dividendos por CLP25,5 mil millones. El flujo de dividendos recibidos desde Entel se ha debilitado en los últimos períodos y ha presionado la liquidez, considerando, además, el reparto mínimo de 30% de su utilidad que debe realizar Almendral. En 2019, Almendral refinanció su primer vencimiento anual de 2020 por CLP17,5 mil millones, y actualmente se encuentra en proceso de cerrar el refinanciamiento de su segunda cuota por CLP17,5 mil millones con vencimiento en junio de 2021, extendiendo así el vencimiento del crédito desde 2022 a 2025. Fitch proyecta que en 2021 Almendral recibiría cerca de CLP14 mil millones en dividendos, que llegarán a un indicador deuda a dividendos percibidos de 5,0x. La(s) clasificación(es) mencionada(s) fue(ron) requerida(s) y se asignó(aron) o se le(s) dio seguimiento por solicitud de los emisor(es), entidad(es) u operadora(s) clasificado(s) o de un tercero relacionado. Cualquier excepción se indicará. Definiciones de las categorías de riesgo e información adicional disponible en www.fitchratings.com/site/chile. Fitch Chile es una empresa que opera con independencia de los emisores, inversionistas y agentes del mercado en general, así como de cualquier organismo gubernamental. Las clasificaciones de Fitch Chile constituyen solo opiniones de la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra o venta de estos instrumentos. Fitch Chile's Independence from issuers, investors and other market relevant participants. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Comisión para el Mercado Financiero (CMF), a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. CRITERIOS APLICADOS EN ESCALA NACIONAL --Metodología de Clasificación de Acciones en Chile (Agosto 1, 2018); --Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (Junio 26, 2020); --Metodología de Vínculo de Calificación entre Matriz y Subsidiaria (Septiembre 29, 2020); --Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (Diciembre 22, 2020). Almendral S.A.; Clasificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; A(cl) ; Calificación Nacional de Acciones; Afirmada; Primera Clase Nivel 3(cl) Contactos: Analista Líder Constanza Vatter, Analyst +56 2 2499 3318 Fitch Chile Clasificadora de Riesgo Ltda. Alcantara 200, Of. 202 Las Condes Santiago Analista Secundario Francisco Mercadal, Associate Director +56 2 2499 3340 Presidente del Comité de Calificación Rina Jarufe, Senior Director +56 2 2499 3310 Relación con medios: Elizabeth Fogerty, New York, Tel.: +1 212 908 0526, Email: elizabeth.fogerty@thefitchgroup.com Información adicional disponible en www.fitchratings.com. Applicable Model Numbers in parentheses accompanying applicable model(s) contain hyperlinks to criteria providing description of model(s). Corporate Monitoring & Forecasting Model (COMFORT Model), v7.9.0 (1 (https://www.fitchratings.com/site/re/986772)) Divulgación Adicional Estado de Solicitud (https://www.fitchratings.com/site/pr/10154576#solicitation-status) Additional Disclosures For Unsolicited Credit Ratings (https://www.fitchratings.com/site/pr/10154576#unsolicited-credit-ratings-disclosures) Endorsement Status (https://www.fitchratings.com/site/pr/10154576#endorsement-status) Política de Endoso Regulatorio (https://www.fitchratings.com/site/pr/10154576#endorsement-policy) TODAS LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTÁN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE HTTP://FITCHRATINGS.COM/UNDERSTANDINGCREDITRATINGS (HTTP://FITCHRATINGS.COM/UNDERSTANDINGCREDITRATINGS). ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CLASIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CLASIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM (https://www.fitchratings.com). LAS CLASIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLÍTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CLASIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO PARA EL CUAL EL ANALISTA LÍDER TENGA SEDE EN UNA COMPAÑÍA DE FITCH RATINGS REGISTRADA ANTE ESMA O FCA (O UNA SUCURSAL DE DICHA COMPAÑÍA) SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH. 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La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión clasificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. 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