(The following statement was released by the rating agency) Fitch Ratings-Monterrey-February 25: Fitch Ratings ratificó en ‘A(mex)' la calificación de largo plazo en escala nacional de Grupo KUO, S.A.B. de C.V. (KUO). Al mismo tiempo, ratificó en ‘BB' las calificaciones de largo plazo Issuer Default Rating (IDR) en escala internacional en moneda extranjera y en moneda local. La Perspectiva de las calificaciones es Estable. Las calificaciones de KUO se fundamentan en su portafolio de negocios diversificado, en su posición de liderazgo de mercado en las industrias donde participa y en sus asociaciones (joint ventures - JV) con compañías reconocidas como Repsol (MC:REP) y Grupo Herdez. Las calificaciones también incorporan la posición financiera de la compañía la cual se espera que se fortalezca en 2020 por mayores ventas y EBITDA de su negocio automotriz (principalmente por transmisiones) y un crecimiento estable en sus negocios de consumo, lo cual compensaría un desempeño más volátil o débil de su negocio químico. Fitch proyecta de manera proforma para 2020 que los ingresos y EBITDA de KUO se incrementen en rangos cercanos a 15% y que su nivel de apalancamiento neto disminuya gradualmente hacia 2.5 veces (x). Las calificaciones de KUO consideran la diversificación proveniente de sus exportaciones, las que representan alrededor de 51% de sus ingresos, así como sus estrategias de negocio orientadas a desarrollar productos de valor agregado alto y rentabilidad atractiva. Las calificaciones están limitadas por su exposición a la volatilidad tanto en la demanda de sus productos como en los costos de materia prima de sus diferentes negocios, así como por la incertidumbre asociada a las políticas comerciales en el mundo y al nivel de actividad económica en México. Para efectos de análisis, Fitch considera la información financiera de KUO, incluye la consolidación proporcional de sus JV en Herdez Del Fuerte y Dynasol (proforma). Además, la agencia contempla las cifras consolidadas que contabilizan las operaciones de sus JV bajo el método de participación (consolidada). FACTORES CLAVE DE CALIFICACIÓN Mejora de Resultados Esperada en 2020: Fitch espera que el desempeño operativo de KUO mejore en 2020 tras obtener resultados menores a los esperados por la agencia en 2019 en su negocio automotriz y químico. Los ingresos y EBITDA de KUO de manera proforma en 2019, disminuyeron 1% y 3%, respectivamente, al compararlos con 2018. El desempeño del negocio químico se afectó en mayor medida por la reducción en los precios de materia prima y una sobre oferta de hule sintético de Asia, que resultó en una reducción de 19% en ingresos y 32% en EBITDA en 2019. El negocio automotriz incrementó sus ingresos 11% en 2019, pero retrasos en el lanzamiento de las transmisiones DCT para Ford (NYSE:F) y GM, huelgas en GM y Volvo (ST:VOLVb) y venta de productos con márgenes menores asociado a herramentales y prototipos contribuyeron en mayor medida a la disminución de 36% en EBITDA. Por su parte, el negocio de consumo continuo con una tendencia relativamente positiva en ingresos y EBITDA, la cuales crecieron 9% y 3%, respectivamente, a pesar de un ambiente de consumo débil en México y algunas presiones temporales en los precios de puerco del mercado doméstico. La proyección base de Fitch para 2020 contempla que los ingresos y EBITDA de KUO de manera proforma crecerán aproximadamente 14% y 15%, respectivamente. Estos aumentos estarán principalmente impulsados por volumen mayores de venta de transmisiones DCT a Ford y GM, un entorno favorable de precios en el mercado doméstico y de exportación para la venta de carne puerco y una recuperación gradual en el nivel de actividad económica en México que favorecerá la demanda de productos del negocio de consumo. Lo anterior contribuirá a mitigar la expectativa de Fitch de un desempeño más volátil y débil en los negocios químicos asociado al ciclo bajo de la industria. En términos de rentabilidad Fitch proyecta de manera proforma que el margen EBITDA de KUO estará alrededor de 12% en 2020. Apalancamiento Temporalmente Alto: Las métricas de apalancamiento de KUO de manera proforma en 2019 estuvieron por arriba de las proyecciones previas de Fitch como resultado de una generación menor de EBITDA en sus negocios automotriz y químico. Sus indicadores de deuda bruta a EBITDA y neta a EBITDA proforma, calculadas por Fitch y ajustadas por USD19 millones de factoraje sin recursos, fueron 3.3x y 2.7x, respectivamente, al cierre de 2019. Estas métricas se comparan con las proyecciones previas de Fitch de 2.9x y 2.5x. Aun y cuando se espera que estos indicadores estén por arriba de los niveles de sensibilidad negativa contemplados Fitch en la primera mitad de 2020, se estima que disminuyan gradualmente al cierre de 2020 y que en combinación con niveles adecuados de liquidez y menor generación de flujo de fondos libre (FFL), sustenten los niveles de calificación actuales. Fitch proyecta de manera proforma que los indicadores de deuda total a EBITDA y deuda neta a EBITDA de KUO sean en torno a 2.8x y 2.4x, respectivamente, al cierre de 2020. La reducción de apalancamiento estará relacionada principalmente al crecimiento esperado en EBITDA y niveles estables de deuda total. De manera consolidada, la agencia estima que hacia el cierre de 2020 la deuda bruta a EBITDA de KUO será cercana a 3.5x y la deuda neta a EBITDA a 3.3x. FFL Neutral: KUO conserva una generación de FFL negativo a través del horizonte de calificación, pero Fitch espera que mejore para 2020 y sea neutral. Para 2020, Fitch proyecta de manera proforma que el flujo de caja operativo (FCO, antes de capex y dividendos) de la compañía sea por alrededor de USD130 millones, lo cual sería suficiente para cubrir el nivel de capex y dividendos proyectados por Fitch de alrededor de USD110 millones y USD20 millones, respectivamente. El capex de KUO para 2020, estará principalmente orientado al crecimiento de las operaciones en el negocio porcícola, y en menor medida a los segmentos de automotriz y químico. En 2019, el FFL de KUO de manera proforma calculado por Fitch negativo por alrededor de USD16 millones, mientras que el FFL consolidado fue negativo por MXN1.3 mil millones. Portafolio de Negocio Diversificado: Las calificaciones de KUO se fundamentan en su portafolio de negocios diversificado en los sectores consumo, automotriz y químico, lo que le permite mitigar la volatilidad a través de las altas y bajas de los ciclos económicos y de la industria. Los negocios con mayor relevancia en la compañía son porcícola y Herdez Del Fuerte JV, los cuales participan en una industria más estable, la de consumo, y representaron en conjunto alrededor de 50% de los ingresos y 60% del EBITDA consolidado en 2019. Sus sectores de negocio con mayor exposición a los ciclos de demanda son el químico (Hule Sintético JV y poliestireno) y el automotriz (transmisiones y refacciones), los que contribuyen con aproximadamente 30% y 10%, respectivamente del EBITDA total del grupo. Fitch considera que las inversiones de KUO para incrementar la capacidad de su negocio porcícola y transmisiones, en combinación con su enfoque en productos de valor agregado, han contribuido a mejorar su portafolio y mitigar la volatilidad en la generación de ingresos y flujo de efectivo. Liderazgo en Mercados Relevantes: Los negocios de KUO continúan manteniendo una posición de mercado importante en las industrias donde participa. El negocio porcícola es el productor mayor de puerco en México con operaciones integradas que cubren el mercado doméstico y exporta productos a Japón y Corea del Sur. Aproximadamente 33% de estos productos son exportados, otro 33% es vendido a través de sus propias tiendas (Maxicarne) y el resto es vendido en el mercado commodity. En Herdez Del Fuerte JV, KUO cuenta con marcas reconocidas altamente con participaciones de mercado de liderazgo en México en distintos productos tales como salsa de tomate y mole, entre otros. En este JV, KUO tiene además operaciones relevantes dentro de Estados Unidos como productor y distribuidor de marcas para el mercado hispano y tiene la posición de liderazgo como distribuidor de guacamole. Su negocio de transmisiones es líder como productor de transmisiones traseras en Norte América para vehículos de alto desempeño para los fabricantes de equipos originales (OEM). En el negocio de refacciones, la compañía es líder en la producción y distribución de partes automotrices propias y de terceros en México. Asimismo, en México KUO es el fabricante más grande por volumen de producción de hule sintético a través de su JV con Dynasol y el productor principal de poliestireno. SENSIBILIDAD DE CALIFICACIÓN La combinación de los siguientes factores derivaría en acciones positivas de calificación: - FFL de neutral a positivo a lo largo del ciclo económico; - mantener una posición de liquidez fuerte; - indicadores proforma deuda total a EBITDA y deuda neta a EBITDA en rangos aproximados de 2.5x y 2.0x, respectivamente. La combinación de los siguientes factores podría derivar en acciones negativas de calificación: - niveles de FFL negativos mayores que los estimados en los siguientes dos a tres años; - posición de liquidez débil; - deterioro sostenido del desempeño operativo en sus negocios que dé como resultado indicadores proforma de deuda total a EBITDA y deuda neta a EBITDA consistentemente por arriba de 3.0x y 2.5x, respectivamente. DERIVACIÓN DE CALIFICACIÓN Las calificaciones de KUO se sustentan por su portafolio diversificado, posición de negocio sólida tanto para sus marcas principales como para sus productos en las diferentes industrias en las que participa, diversificación geográfica y posición financiera estable. Su perfil crediticio es comparable con grupos como Alfa (MX:ALFAA), S.A.B. de C.V. [BBB- Perspectiva Estable] y Votorantim, S.A. [BBB- Perspectiva Negativa]. De los tres, KUO posee una diversificación geográfica menor, así como una posición relativamente más débil en sus negocios principales. Si bien las métricas de apalancamiento de KUO son ligeramente más bajas que las de Alfa y Votorantim, estas últimas tienen un rango mayor de rentabilidad y generación consistente de FFL positivo, lo cual les otorga mayor flexibilidad para desapalancarse. Las métricas de apalancamiento de KUO se consideran fuertes para el nivel de calificación actual, sin embargo, su generación de FFL negativo a través del ciclo de negocios asociado a los requerimientos elevados de capex, ha limitado la calificación. Otras empresas comparables en la escala nacional son Xignux, S.A.B de C.V. [A+(mex) Perspectiva Estable] y Grupo Industrial Saltillo, S.A.B. de C.V. [AA-(mex) Perspectiva Estable]. SUPUESTOS CLAVE Los supuestos clave de Fitch dentro de su caso base de manera proforma para el emisor incluyen: - crecimiento en ingresos de alrededor de 14% en 2020 y 4% en 2021; - margen EBITDA cercano a 12% en 2020 y 2021; - capex aproximado de MXN2.1 mil millones en 2020 y MXN1.9 mil millones en 2021; - dividendos anuales de alrededor de MXN400 millones en 2020 y 2021; - deuda total a EBITDA y deuda neta a EBITDA aproximadas a 2.8x y 2.4x, respectivamente, hacia finales de 2020. Los supuestos clave de Fitch dentro de su caso base de manera consolidada para el emisor incluyen: - crecimiento en ingresos de alrededor de 21% en 2020 y 5% en 2021; - margen EBITDA cercano a 12% en 2020 y 2021; - capex aproximado de MXN1.7 mil millones en 2020 y 2021; - dividendos anuales de alrededor de MXN400 millones en 2020 y 2021; - deuda total a EBITDA y deuda neta a EBITDA aproximadas a 3.5x y 3.3x, respectivamente, hacia finales de 2020. LIQUIDEZ Y ESTRUCTURA DE LA DEUDA Liquidez Adecuada: El balance de efectivo disponible en caja de KUO de manera proforma por MXN3.3 mil millones es suficiente para cubrir sus vencimientos de deuda de corto plazo por MXN1.6 mil millones en 2020, los cuales incluyen MXN359 millones de factoraje sin recurso y MXN950 millones de deuda a nivel de sus JV. La posición de liquidez de la compañía también está respaldada por líneas de crédito comprometidas por USD289 millones que expiran en 2023 y 2024. De manera consolidada, al cierre de 2019, el saldo de su caja en balance fue MXN1.5 mil millones y su deuda de corto plazo fue MXN636 millones, incluyendo el factoraje sin recurso. Fitch anticipa que el perfil de vencimientos de deuda de KUO de manera proforma es manejable con MXN472 millones (USD25 millones) por amortizar en 2021, MXN528 millones (USD28 millones) en 2022, MXN472 millones (USD25 millones) en 2023, MXN4.7 mil millones (USD250 millones) en 2024 y MXN9.1 mil millones (USD480 millones) de 2025 en adelante. Fitch considera que KUO tiene buen acceso al mercado de capitales y créditos bancarios, y que refinanciará una porción de estos vencimientos antes de su fecha de pago. Al 31 de diciembre de 2019, la deuda total de la compañía, incluyendo factoraje sin recurso fue MXN16.9 mil millones (USD895 millones) de manera proforma y MXN15.9 mil millones (USD845 millones) de forma consolidada. PARTICIPACIÓN La(s) calificación(es) mencionada(s) fue(ron) requerida(s) y se asignó(aron) o se le(s) dio seguimiento por solicitud de los emisor(es), entidad(es) u operadora(s) calificado(s) o de un tercero relacionado. Cualquier excepción se indicará. Resumen de Ajustes a los Estados Financieros Fitch realizó un ajuste a los estados financieros al 30 de diciembre de 2019 del emisor, para revertir el efecto de la norma contable IFRS16. Este comunicado es una traducción del original emitido en inglés por Fitch en su sitio internacional el 25 de febrero de 2020 y puede consultarse en la liga www.fitchratings.com. Todas las opiniones expresadas pertenecen a Fitch Ratings, Inc. Criterios aplicados en escala nacional - Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (Agosto 2, 2018); - Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (Abril 16, 2019). INFORMACIÓN REGULATORIA FECHA DE LA ÚLTIMA ACTUALIZACIÓN DE CALIFICACIÓN: 25/febrero/2019 FUENTE(S) DE INFORMACIÓN: Fue proporcionada por el emisor u obtenida de fuentes de información pública. IDENTIFICAR INFORMACIÓN UTILIZADA: Estados financieros auditados, presentaciones del emisor, entre otros. PERÍODO QUE ABARCA LA INFORMACIÓN FINANCIERA: Corresponde a 31/diciembre/2019 Regulatory Information II La(s) calificación(es) constituye(n) solamente una opinión con respecto a la calidad crediticia del emisor, administrador o valor(es) y no una recomendación de inversión. Para conocer el significado de la(s) calificación(es) asignada(s), los procedimientos para darles seguimiento, la periodicidad de las revisiones y los criterios para su retiro visite https://www.fitchratings.com/site/mexico. La estructura y los procesos de calificación y de votación de los comités se encuentran en el documento denominado “Proceso de Calificación” disponible en el apartado “Temas Regulatorios” de https://www.fitchratings.com/site/mexico.El proceso de calificación también puede incorporar información de otras fuentes externas tales como: información pública, reportes de entidades regulatorias, datos socioeconómicos, estadísticas comparativas, y análisis sectoriales y regulatorios para el emisor, la industria o el valor, entre otras. La información y las cifras utilizadas, para determinar esta(s) calificación(es), de ninguna manera son auditadas por Fitch México, S.A. de C.V. (Fitch México) por lo que su veracidad y autenticidad son responsabilidad del emisor o de la fuente que las emite. En caso de que el valor o la solvencia del emisor, administrador o valor(es) se modifiquen en el transcurso del tiempo, la(s) calificación(es) puede(n) modificarse al alza o a la baja, sin que esto implique responsabilidad alguna a cargo de Fitch México. Grupo KUO, S.A.B. de C.V.; Long Term Issuer Default Rating; Afirmada; BB; RO:Sta ; Local Currency Long Term Issuer Default Rating; Afirmada; BB; RO:Sta ; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; A(mex); RO:Sta ----senior unsecured; Long Term Rating; Afirmada; BB Contacts: Primary Rating Analyst Rogelio Gonzalez Gonzalez, Director +52 81 8399 9100 Fitch Mexico S.A. de C.V. Prol. Alfonso Reyes No. 2612, Edificio Connexity, Piso 8, Col. Del Paseo Residencial, Monterrey 64920 Secondary Rating Analyst Maria Pia Medrano Contreras, Director +52 55 5955 1615 Committee Chairperson Alberto Moreno Arnaiz, Senior Director +52 81 8399 9100
Media Relations: Elizabeth Fogerty, New York, Tel: +1 212 908 0526, Email: elizabeth.fogerty@thefitchgroup.com. Información adicional disponible en www.fitchratings.com/site/mexico. Applicable Criteria Corporate Rating Criteria (pub. 19 Feb 2019) https://www.fitchratings.com/site/re/10062582 National Scale Ratings Criteria (pub. 18 Jul 2018) https://www.fitchratings.com/site/re/10038626 Additional Disclosures Solicitation Status https://www.fitchratings.com/site/pr/10112214#solicitation Endorsement Policy https://www.fitchratings.com/regulatory TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTAN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/DEFINITIONS. ADEMAS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTAN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGIAS ESTAN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CODIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLITICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERES, BARRERAS PARA LA INFORMACION PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMAS POLITICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTAN TAMBIEN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CODIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTA BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNION EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH. Derechos de autor © 2020 por Fitch Ratings, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. 33 Whitehall Street, New York, NY 10004. Teléfono: 1-800-753-4824, (212) 908-0500. Fax: (212) 480-4435. La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, así como en la realización de otros informes (incluyendo información prospectiva), Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones e informes de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación o un informe será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones y sus informes, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones y las proyecciones de información financiera y de otro tipo son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones y proyecciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación o una proyección.
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