(The following statement was released by the rating agency) Fitch Ratings-New York-March 04: Fitch Ratings asignó una clasificación inicial de solvencia de largo plazo en escala nacional de ‘A+(cl)' a Empresa Eléctrica Cochrane SpA (Cochrane). Simultáneamente Fitch asignó clasificación inicial en escala nacional de ‘A+(cl)' a la línea nueva de bonos de Cochrane. La Perspectiva es Estable. Las clasificaciones de Cochrane reflejan la estructura firme de los contratos de venta de energía de largo plazo de la compañía con contrapartes sólidas, que permiten a la compañía generar flujos de caja predecibles y estables. Dichos contratos de venta de energía (PPA) tienen una vida media de 15 años y proporcionan pagos mensuales fijos y estables por capacidad, lo que permite el traspaso de costos variables a las contrapartes. Adicionalmente, las clasificaciones de Cochrane están respaldadas por el apoyo operativo e implícito de su matriz AES Gener S.A. (AES Gener, clasificada en ‘BBB-' y ‘A+(cl)' con Perspectiva Estable) y Mitsubishi Corporation (T:8058) (Mitsubishi). La línea nueva de bonos, en trámite de inscripción, ascienden a USD485 millones, con un plazo de 20 años desde la fecha de inscripción en la Comisión para el Mercado Financiero (CMF). Los bonos con cargo a esta línea podrán ser emitidos en dólares estadounidenses, pesos chilenos o unidades de fomento. En cada emisión de bonos que se realice con cargo a las líneas se determinará el uso de los recursos a través de una escritura complementaria. FACTORES CLAVE DE CLASIFICACIÓN Posición Contractual Sólida: Los acuerdos de venta de energía de largo plazo entre Cochrane y sus contrapartes en el sector minero y productores fertilizantes generan flujos de caja estables y predecibles. La vida media de estos contratos es de 15 años, a través de una estructura de cobro por cargos fijos de capacidad, lo que permite el traspaso total de costos variables, incluidos los costos de combustible, y ciertos cambios en la regulación. La compañía se encuentra contratada a 100% de su capacidad hasta 2030. Esta flexibilidad y bajo perfil de riesgo de negocio se traducen en una generación de flujo de caja estable y mitigan la presión negativa de los niveles altos de endeudamiento para la categoría de clasificación. Además, Cochrane cuenta con un apoyo crediticio adicional de USD730 millones que respaldará las obligaciones de los contratos suscritos, en forma de cartas de crédito y una garantía corporativa que se liberará cuando se alcancen ciertos hitos. Flujo de Caja Estable: Fitch espera que Cochrane genere un flujo de fondos libre (FFL) positivo en el futuro, desde el momento en que todos sus contratos de venta de energía se encuentren en cumplimiento. La compañía registró un FFL positivo de USD98 millones acumulado durante los últimos doce meses a septiembre de 2019, representando 34% de incremento interanual, debido principalmente a la operación plena de sus dos unidades de generación y a 100% de su capacidad contratada. Las inversiones de capital deberían descender a niveles de mantenimiento con un promedio anual de aproximadamente USD5 millones entre 2019 y 2022. La inversión total en el complejo de generación ascendió a USD1.350 millones en los últimos seis años. Se espera que los FFL antes de los préstamos intercompañías alcancen un promedio de USD105 millones durante los próximos cuatro años. Los préstamos y dividendos intercompañías requieren el consentimiento de Mitsubishi para AES Gener. Servicio Adecuado de Cobertura de Deuda: El alto nivel de endeudamiento de Cochrane se mitiga por una cobertura firme de servicio de la deuda proporcionada por contratos sólidos que generan una fuente estable de flujo de caja. El caso base de Fitch asume que la compañía promediará un índice de cobertura del servicio de la deuda (DSCR) de 1,4 veces (x) durante la vida del bono. Los pagarés están estructurados de tal manera que se amortizan totalmente por vencimiento, con amortizaciones semestrales, impidiendo que Cochrane incurra en deudas adicionales en caso de que DSCR caiga por debajo de 1,4x sobre los flujos de caja contratados. Endeudamiento a la Baja: Fitch espera que las métricas de endeudamiento sean de 5,5x al cierre de 2019 y 2020 y de 4,9x hacia 2022. A pesar de los índices elevados de endeudamiento previstos a medio plazo, la combinación de la estructura de pagos fijos en los contratos de la empresa y el calendario de amortizaciones semestrales del bono deberían conducir a una tasa estable de cobertura del servicio de la deuda, con un promedio de 1,6x durante la vida del préstamo. El endeudamiento de Cochrane, medido como deuda total a EBITDA disminuyó a 5,6x durante 2018, por debajo de las 6,7x registrado durante 2017. De forma sostenida, Fitch espera que el endeudamiento descienda por debajo de 5,0x para 2022. En términos de cobertura de intereses, medido como EBITDA sobre gasto bruto de intereses debería promediar 3,3x entre 2019 y 2022. Refinanciación de Deuda: Cochrane realizó la emisión de USD875 millones, mediante una mezcla de bonos internacionales y financiación local, con el fin de prepagar la deuda “Project Finance” de la compañía. El tramo internacional corresponde a un bono sénior por USD430 millones a 5,5% con vencimiento en mayo de 2027 emitido durante octubre de 2019. El tramo local está compuesto por un crédito sindicado de USD445 millones con vencimiento en 2034. La garantía de ambas emisiones corresponde a los activos tangibles de la compañía, compuesta por unidades de generación y el terreno. Vínculo Sólido con Matriz: Cochrane se beneficia del acuerdo de accionistas entre AES Gener con 60% de participación y Mitsubishi con 40%. El acuerdo de accionistas establece prioridades estratégicas y políticas financieras que incluyen decisiones relacionadas con la venta de activos, venta o aumento de capital, cambios en la administración, presupuesto anual, gastos de operación y mantenimiento por encima de 10% del presupuesto aprobado, acuerdos con partes relacionadas por un monto superior a USD1 millón, arbitrajes por un monto superior a USD5 millones y la aprobación de cualquier pago de dividendos o préstamos intercompañías. Cochrane es supervisado por la junta directiva con tres directores de AES Gener y dos directores de Mitsubishi; entre ellos se incluye a un presidente de AES Gener. SENSIBILIDAD DE CLASIFICACIÓN Una acción positiva de clasificación podría ocurrir ante una combinación de los siguientes factores: Aunque poco probable que se adopte una medida de clasificación positiva a corto o mediano plazo, ya que se prevé que el endeudamiento de Cochrane se mantenga en el extremo superior de la categoría de clasificación, ya que las necesidades anuales de servicio de la deuda del préstamo se dimensionan adecuadamente con la generación de flujo de caja y la cobertura de la empresa. Podría producirse una acción positiva de clasificación si la empresa ejecuta su plan de desapalancamiento al mismo tiempo que mantiene una posición contractual sólida con una cartera diversificada de clientes de calidad crediticia alta, combinada con eficiencias operativas que den lugar a una mejora de las métricas crediticias, o si las clasificaciones de los accionistas mejoran y los vínculos legales y operativos con Cochrane siguen siendo fuertes. Fitch considerará positivamente una estructura de capital que priorice los ratios deuda consolidada a EBITDA entre 3,0x y 3,5x. Una acción negativa de clasificación podría ocurrir ante una combinación de los siguientes factores: Las clasificaciones de Cochrane podrían afectarse por un cambio de estrategia con respecto al endeudamiento, política de dividendos y capex. Un deterioro general de la calidad crediticia de los clientes o accionistas también podría tener un impacto negativo. Además, un cambio relevante en la estrategia comercial de la empresa con nuevos PPA, que presenten condiciones desiguales en comparación con su actual estructura contratada, sería un factor negativo. DERIVACIÓN DE CLASIFICACIÓN La posición contractual de Cochrane es similar a la de Empresa Eléctrica Angamos S.A. (Angamos) [BBB- Perspectiva Estable] con contratos a largo plazo que ofrecen estabilidad de flujo de caja. Ambas empresas tienen PPA concentrados con clientes libres del sector minero que representan 100% de la capacidad. Cochrane se beneficia de la participación minoritaria de Mitsubishi, que añade su equipo directivo experimentado a los procesos de toma de decisiones de Cochrane, lo que mejora el acuerdo sólido de accionistas con AES Gener [BBB- Perspectiva Estable]. La posición contratada de Engie (PA:ENGIE) Energía Chile S.A. (Engie) [BBB Perspectiva Positiva] está contratada a 100% hasta 2026, de manera similar a Angamos. Las tres empresas concentran sus activos de generación en unidades térmicas, mientras que Enel (MI:ENEI) Generación Chile S.A. (Enel Generación Chile) [A- Perspectiva Estable] y Colbún S.A. [BBB Perspectiva Positiva] presentan una mezcla de generación distribuida uniformemente entre hidroeléctrica y térmica. AES Gener se concentra principalmente en unidades térmicas y tiene una porción pequeña de generación hidroeléctrica. Cochrane y Angamos operarán con similares trayectorias de desapalancamiento y liquidez, mientras que Engie, Enel Generación Chile y Colbún presentan una liquidez mayor y un apalancamiento menor debido a la etapa de madurez de sus operaciones. SUPUESTOS CLAVE Los supuestos clave empleados por Fitch en su análisis de Cochrane son: - ventas de energía contratadas de aproximadamente 4.865 gigavatios hora (GWh) entre 2020 y 2022; - EBITDA anual promedio de USD170 millones entre 2020 y 2022; - capex de Mantenimiento promedio en USD5 millones durante los próximos cuatro años; - endeudamiento bruto disminuye a 5,0x en 2022 cuando comiencen los pagos de amortización de la deuda. LIQUIDEZ Y ESTRUCTURA DE LA DEUDA Liquidez adecuada: Fitch espera que Cochrane mantenga unos niveles de liquidez adecuados para financiar sus necesidades financieras con el apoyo de su generación propia de flujo de caja, efectivo disponible y un perfil cómodo de amortización de deuda después de la refinanciación. Con datos a septiembre de 2019, Cochrane mantiene USD114 millones en caja. La(s) clasificación(es) mencionada(s) fue(ron) requerida(s) y se asignó(aron) o se le(s) dio seguimiento por solicitud de los emisor(es), entidad(es) u operadora(s) clasificado(s) o de un tercero relacionado. Cualquier excepción se indicará. Definiciones de las categorías de riesgo e información adicional disponible en www.fitchratings.com/site/chile. Fitch Chile es una empresa que opera con independencia de los emisores, inversionistas y agentes del mercado en general, así como de cualquier organismo gubernamental. Las clasificaciones de Fitch Chile constituyen solo opiniones de la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra o venta de estos instrumentos. Fitch Chile's Independence from issuers, investors and other market relevant participants. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Comisión para el Mercado Financiero (CMF), a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. Criterios aplicados en escala nacional - Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (Agosto 2, 2018); - Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (Abro 16, 2019); - Vínculo de Calificación entre Matriz y Subsidiaria (Diciembre 2, 2019). Empresa Electrica Cochrane SpA ----senior secured; National Long Term Rating; Publish; A+(cl) ----senior secured; National Long Term Rating; Publish; A+(cl); RO:Sta Contacts: Primary Rating Analyst Saverio Minervini, Director +1 212 908 0364 Fitch Ratings, Inc. Hearst Tower 300 W. 57th Street New York 10019 Secondary Rating Analyst Jose Ramon Rio, Associate Director +56 2 2499 3316 Committee Chairperson Rina Jarufe, Senior Director +56 2 2499 3310
Media Relations: Loreto Hernandez, Santiago, Tel: +56 2 2499 3303, Email: loreto.hernandez@fitchratings.com. Información adicional disponible en www.fitchratings.com. Applicable Criteria Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (pub. 02 Aug 2018) https://www.fitchratings.com/site/re/10038720 Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (pub. 16 Apr 2019) https://www.fitchratings.com/site/re/10041606 Vínculo de Calificación entre Matriz y Subsidiaria (pub. 20 Dec 2019) https://www.fitchratings.com/site/re/10092233 Additional Disclosures Solicitation Status https://www.fitchratings.com/site/pr/10113078#solicitation Endorsement Policy https://www.fitchratings.com/regulatory TODAS LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTAN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/DEFINITIONS. 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