Recientemente, el índice S&P 500 ha puesto a prueba la zona de los 4.200 puntos, tras remontar desde mínimos registrados a finales de 2022.
Dado que es probable que la Reserva Federal suba los tipos por última vez en mayo y que la economía estadounidense no ha entrado en recesión hasta ahora, los inversores se plantean una pregunta clave.
¿Estamos ante un nuevo mercado alcista, o se trata simplemente de otro (largo) rally bajista?
A menudo nos fascina la cotización del S&P 500 como barómetro de la confianza en los activos de riesgo a corto plazo.
Sin embargo, como inversor macroeconómico, la compra de acciones implica tener en cuenta la corriente de flujos de caja futuros (beneficios) que generará la empresa y el precio (valoración) que usted considera razonable pagar por ellos.
Así pues, empecemos con las perspectivas de beneficio por acción (BPA) para 2023 y años posteriores.
Como muestra la tabla de Earnings Whispers, esta semana presentarán resultados empresas valoradas en más de 10 billones de dólares.
El gran estallido se producirá a finales de la semana que viene, con el informe de resultados de Apple (NASDAQ:AAPL) el jueves, seguido de los datos del mercado laboral el viernes.
Hasta ahora, aproximadamente el 25% de las empresas del S&P 500 han presentado resultados, y el 68% han superado las expectativas: eso es mucho, ¿verdad?
Mi carrera en el sector bancario me ha enseñado a estudiar el consenso de los analistas con recelo y a centrarme en lo que realmente importa: ¿están aumentando los beneficios? ¿A qué ritmo? ¿Y cuál es la amplitud del impulso positivo/negativo?
Las acciones han sido operaciones de acarreo negativo desde el verano de 2022, y probablemente seguirán siéndolo.
Permítanme explicar lo que quiero decir.
El gráfico de la izquierda muestra el beneficio por acción anual realizado del S&P 500: actualmente asciende a 223 dólares.
Desde mediados de 2022, el impulso de crecimiento de los beneficios se ha estancado claramente en torno a la zona de los 220 dólares, y las expectativas de crecimiento futuro de BPA a 12 meses se han desplomado desde la zona de los 240 dólares hasta la de los 225 dólares.
En otras palabras, los inversores que compraron acciones desde mediados de 2022:
- Vieron cómo se les ''prometía'' un crecimiento del BPA del 8-10% en un periodo de 12 meses (BPA previsto a 12 meses de 238 dólares frente a beneficios al contado de 220 dólares), y cómo estas expectativas se reducían drásticamente hasta casi el 0%;
- No han registrado ningún crecimiento real del beneficio por acción en casi un año.
A la hora de invertir capital, los inversores creen que habrá un flujo futuro de beneficios por encima del consenso.
Cuando los flujos de caja reales son fuertes, superando las expectativas del mercado, las acciones son “operaciones de acarreo", ya que los inversores reciben una generosa remuneración por permanecer en el mercado de valores.
Desde el año pasado, se ha desarrollado el escenario inverso: los beneficios realizados han sido débiles y las expectativas de crecimiento futuro de BPA se han reducido drásticamente.
Como las tasas libres de riesgo se sitúan ahora en el 5%, las acciones son operaciones de acarreo negativas.
Sin embargo, las operaciones de acarreo negativas aún pueden generar beneficios. ¿Cómo?
Expansión de las valoraciones o, simplemente, personas dispuestas a pagar más por participar en la operación.
El repunte del S&P 500 desde mínimos de finales de 2022 se ha visto impulsado casi por completo por la expansión de los múltiplos: como muestra la flecha verde, el PER a 12 meses pasó de 16x a 18,5x con bastante rapidez al iniciarse la tendencia desinflacionista y a medida que la Reserva Federal eliminaba parte de la incertidumbre ''volckeresca'' de los mercados.
La pregunta ahora es: ¿qué pasará con los beneficios futuros, las valoraciones y las primas de riesgo?
En otras palabras: ¿se trata de un nuevo mercado alcista o simplemente de otro rally bajista?
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Este artículo se publicó originalmente en The Macro Compass. Únase a esta vibrante comunidad de macroinversores, asignadores de activos y fondos de cobertura: compruebe qué nivel de suscripción le conviene más utilizando este enlace.