Divisas solo pueden evitar el contagio si el desplome se detiene hoy

Vamos a prescindir de las noticias diarias normales y hablar sobre el elefante en la tienda de porcelana para los mercados mundiales, la crisis en los mercados de valores, liderada por los mercados de los Estados Unidos a última hora de ayer y durante la noche. El factor clave en esta fase ha sido el clásico problema de "convexidad negativa" que se desarrolla cuando los mercados han permanecido demasiado silenciosos durante demasiado tiempo y la volatilidad aumenta. Aquellos que han estado cortos en la volatilidad o "vendiendo seguros" de repente descubren que su riesgo asumido de 1 es un riesgo de 5 veces eso, y luego 10 veces mayor, a medida que la convexidad negativa y gamma entran en vigencia.
Luego vienen las llamadas de margen y la falta de liquidez, ya que todos estos actores intentan salir del mercado al mismo tiempo. En este caso, el factor desencadenante inmediato fue probablemente la prueba de estrés del conjunto de suposiciones del mercado sobre la Reserva Federal (aumentos lentos y constantes de tasas) y sobre las correlaciones (si las acciones se venden, los bonos compensarán parte de la disminución al recuperarse). El informe laboral del viernes pasado en los Estados Unidos rompió esa narrativa con un fuerte aumento en los ingresos y un aumento en los rendimientos que también vieron la venta de las acciones.
Curiosamente, este evento ha tenido un contagio muy restringido en otras clases de activos, especialmente en el mercado de divisas. El yen japonés (JPY) está más fuerte, pero el cruce dólar-yen (USDJPY) ni siquiera ha alcanzado un nuevo mínimo, y las monedas de los mercados emergentes (EM, por sus siglas en inglés) han consolidado un poco a la baja de una manera completamente ordenada. Ese hecho ofrece alguna esperanza de que esto sea simplemente un fracaso de los actores más atrozmente apalancados en el espacio de la volatilidad y algunos acumulados de algoritmos, ya que la liquidez se ha visto severamente contraída. Pero hoy es una prueba crítica, ya que la venta tiene que detenerse aquí si queremos etiquetar este episodio como una ola rebelde en lugar de un tsunami.
De todas formas, estamos convencidos que este evento ha cambiado el juego y que nos ha sacado del entorno de baja volatilidad por el momento, incluso si el riesgo logra una recuperación total, ya que los modelos tendrán que ajustarse para tener en cuenta lo que se ha desplegado aquí.
Ahora hay dos preguntas: La primera es la general: ¿esto ya pasó? Y la segunda, para nosotros, los operadores de divisas: ¿cuál es el riesgo de contagio en este mercado? La primera de estas preguntas la intentamos responder arriba: hay algunos signos alentadores de que esto ya puede haber terminado, pero no podemos hacer suposiciones inmediatas.

Los barómetros de riesgo clave: Yo diría que el promedio móvil de 200 días en el indicador estadounidense S&P 500 es fundamental para mantener la confianza de que esto no se convertirá en algo aún peor. Ese nivel estaba alrededor de los 2.530 puntos en el futuro del S&P y es el nivel exacto desde el cual se desarrolló el rebote. Esa es una línea en la arena.
En el mercado de Forex: El nivel de 107,50 o el mínimo real de 107,32 en el cruce USDJPY parece el disparador de importancia para ampliar el contagio en el mercado de forex y a nivel macro en general.

Gráfico semanal del cruce dólar-yen (USDJPY)
El par dólar-yen (USDJPY) necesita mantenerse en el rango si queremos tener la sensación de que el mercado de forex evitará un contagio más amplio de esta ola de volatilidad.

Fuente: DIF Markets
Protección / Cobertura
Si -de manera importante, "si"- este movimiento de desapalancamiento del riesgo continúa este martes, es poco probable que las divisas escapen de la caída ya que las posiciones de monedas no pueden escapar de un desapalancamiento general de la cartera, más allá de lo que hemos visto desarrollarse durante la noche. En ese sentido, especialmente la subida del yen japonés es la sospechosa habitual, y las opciones put out of the money profundas del cruce dólar-yen (USDJPY) ponen una posible cobertura de riesgo amplio. Un giro en eso serían las opciones put del par euro-yen (EURJPY) también como protección, dado el posicionamiento masivo largo en la divisa común europea.
Por otra parte, vale la pena considerar también los futuros out of the money de los bonos del Tesoro de los Estados Unidos a 2 y 5 años, ya que otro episodio de volatilidad probablemente desencadenará un desapalancamiento más profundo y amplio, y shortear el extremo corto de la curva es una enorme negociación del consenso, y un repentino recorte de las alzas de tasas de la Fed podría desencadenar una cuadratura masiva de posición en supuestos cambiados.
Una nota final, especialmente para aquellos que han tenido razón y se han beneficiado de alguna manera de este movimiento: es importante reconocer que a medida que descendemos en estos eventos, el riesgo de volatilidad se vuelve bilateral y ya hemos sido testigos de esto durante la noche, con el rebote en los futuros del índice S&P de 100 puntos mientras escribo este artículo desde los mínimos de la noche.
Post Original