Amx Siguen los retos en sus principales mercados

Crecimiento de datos compensará caídas en servicios de voz. El próximo año, AMX podría enfrentar un escenario de mayor competencia, un crecimiento moderado en Latinoamérica y en Europa, así como un posible fortalecimiento del dólar. Estimamos un bajo crecimiento (1.4%) en la base de accesos totales (374.9 millones) debido a una mayor competencia en México y la debilidad económica de Brasil. Para los ingresos calculamos una caída marginal (0.5%), el crecimiento de los servicios de datos podría compensar parcialmente una reducción en servicios de voz. Las presiones en costos por una mayor competencia podrían ser amortiguadas a través de una reducción en los subsidios por lo que esperamos una compresión de sólo 20pb en el margen de EBITDA a 29.7%. Al haber concretado el plan de 5 años, AMX invertirá menos recursos, estimamos inversiones de capital de US$7,250 millones.

Establecemos un PO 2016 de P$15.50 y reiteramos MANTENER. Determinamos el PO mediante un modelo de flujos descontados. Además incorporamos en nuestra objetivo la posible creación de valor por la escisión de Telesites, aunque esta podría ser marginal y ya estar reflejada en el precio.

2016, año en el que la competencia podría intensificarse. En este documento incluimos nuestros estimados para los resultados de América Móvil (MX:AMXL) en 2016. Esperamos una mayor competencia para AMX, especialmente por la entrada de AT&T (N:T) al mercado mexicano. Es por esto que Amx descartó la desincorporación de activos en México, que tenía como objetivo reducir su participación de mercado para dejar de ser considerado como predominante. La entrada de AT&T ya ha provocado cambios en el mercado mexicano, hace algunos meses los operadores lanzaron nuevos paquetes que eliminan el cobro de roaming internacional entre México, EE.UU. y Canadá.

Menores inversiones hacia delante. El próximo año se espera una reducción en las inversiones de la compañía al haberse completado en 2015 el programa de inversiones de capital de cinco años por un monto total de US$50,000 millones. Nuestros estimados de 2016 incluyen un CAPEX por un monto de US$7,250 millones, equivalente al 14.2% de las ventas consolidadas o el 16.2% de las ventas por servicio. El plan de inversiones incluyó el lanzamiento de satélites, la construcción de un cable submarino que conecta toda la región y la unificación de redes con tecnología LTE.

Difícil una reducción de deuda neta en el corto plazo. Recientemente, la empresa comentó que tiene como objetivo reducir la razón de deuda neta a EBITDA a un nivel de 1.5x. El paso inicial será la escisión de Telesites, empresa que se escindirá con un pasivo de P$20,600 millones y una razón de deuda neta a EBITDA de 8.6x. Sin embargo, este evento tendrá un efecto limitado sobre el apalancamiento total ya que el pasivo con costo de Telesites representa aproximadamente el 3.8% de la deuda con costo consolidada. Consideramos que el mayor obstáculo que enfrenta la compañía para lograr esta reducción en la razón de apalancamiento es la fortaleza del dólar. En las proyecciones hemos incluido el pronóstico de nuestra área de Análisis Económico la cual estima que en 2016 el peso mexicano tendría una depreciación cercana al 5% para finalizar el año con una paridad de P$17.60 por dólar. Como hemos visto a lo largo del 2015, los resultados de la compañía son sensibles a la fluctuación de la paridad cambiaria debido a que aproximadamente el 31% de los ingresos y el 22% del EBITDA están denominados en moneda dura (dólares o euros). Vale la pena recordar que AMX opera en 26 países con 19 monedas diferentes.

Moderada expansión de la base de accesos totales. Para el siguiente año, estimamos que la base total de accesos podría aumentar 1.4% A/A para ubicarse en 374.9 millones lo que equivaldría a 5.3 millones de adiciones netas. Para los suscriptores celulares estimamos una crecimiento anual del 1.1% contribuyendo con el 78.1% de la base total. Nuestros estimados para los suscriptores celulares consideran un crecimiento marginal en México (+0.2% vs 2015e) por los efectos de una mayor competencia y en Brasil (+0.3% vs 2015e) como resultado de la debilidad económica por lo que esperamos mayores tasas de desconexión. La migración de usuarios hacia teléfonos inteligentes podría continuar debido a menores precios en los aparatos celulares lo que debería traducirse en un mayor crecimiento de la base de post-pago

Ligera presión en ingresos por competencia y fluctuación cambiaria. Estimamos para los ingresos consolidados un monto de P$882,571 millones lo que representaría una caída del 0.5% vs 2015e. La moderada reducción en los ingresos consolidados sería el resultado de la depreciación de las monedas latinoamericanas en combinación con una erosión de las tarifas para los servicios de voz y por el efecto de empaquetamiento de más servicios por el mismo costo, siguiendo la tendencia de los últimos años. Esto podría ser parcialmente compensado por el crecimiento en la base de accesos totales y un aumento en los ingresos por servicio de datos tanto fijos como móviles. Como mencionamos anteriormente, la migración de usuarios hacia paquetes de mayor valor agregado generará un crecimiento en la base de usuarios de post-pago, estos representan un ingreso promedio por suscriptor (ARPU) más elevado y estable frente a la base de prepago. Desglosando los ingresos de AMX, calculamos una reducción de 0.1% en los ingresos por servicios mientras que para los ingresos por venta de equipo estimamos una disminución anual del 3.8%.

Casi la mitad de los ingresos consolidados dependen del desempeño de las operaciones de Brasil y México. Para los ingresos por servicio de las subsidiarias que operan en estos países estimamos un caída (en pesos) de 0.6% y 8.9%, respectivamente.