Schroders: ¿Sigue siendo válida la teoría de la sonrisa del dólar?

¿Qué hay de los periodos en los que Estados Unidos está en recesión, pero otras economías aún no han recuperado el terreno perdido? Aquí analizamos la rentabilidad media del índice del dólar cuando EE.UU. está en recesión, pero el resto del mundo no, y cuando tanto EE.UU. como el resto del mundo están en recesión.

Aquí Schroders identifica dos cosas:

1. Cuando EE.UU. entra en recesión antes que sus homólogos mundiales, los inversores optan por invertir en activos con mayores perspectivas de rentabilidad y el dólar sufre.
2. Cuando tanto EE.UU. como el resto del mundo están en recesión, el dólar experimenta un cambio de tendencia. Una de las explicaciones es que, en un entorno de reducción del riesgo, los inversores acuden en masa al dólar por considerarlo un activo refugio y la demanda hace subir su valor.

En 2022, tanto los mercados de renta variable como los de renta fija cayeron. En una cartera 60/40, los beneficios de la diversificación vía renta fija fueron escasos o nulos, debido a la normalización de la política monetaria a través de las subidas de tipos de los bancos centrales.

En todo el universo de inversión, sólo un pequeño puñado de clases de activo ofrecieron retornos positivos a lo largo del año, y el dólar estadounidense fue uno de ellos. Los inversores utilizaron el dólar como refugio. En las cestas de divisas, el dólar se impuso prácticamente a todos las demás monedas y los inversores se vieron en apuros para encontrar alternativas.

"Nuestro monitor de coberturas, que permite a los inversores valorar la eficacia de una cobertura frente al coste de mantenerla, corrobora este panorama. Los pares de divisas con el dólar estadounidense (en los que un inversor está largo en USD y corto en otra divisa) obtienen actualmente mejores resultados en el monitor de coberturas que los activos que tradicionalmente se consideraban de cobertura, como los bonos del Estado y el oro", señalan en Schroders.

"Creemos que la teoría de la sonrisa del dólar sigue siendo válida en este nuevo entorno. Como nuestros economistas prevén que la economía estadounidense entrará en recesión antes que el resto del mundo a finales de año, el dólar puede mantenerse hasta que llegue el momento en que las economías mundiales sigan la estela de EE.UU. En situaciones en las que una recesión en EE.UU. precede al resto del mundo, creemos que otros factores como la evolución de los tipos, el estatus de activo refugio y -lo que es más importante- la liquidez son mejores indicadores en los que centrarse", apuntan en la gestora.

"Cuando finalmente el resto del mundo siga a EE.UU. en una recesión, ¿qué rentabilidad podríamos esperar del dólar estadounidense? Analizamos los retornos medios del índice del dólar estadounidense en una recesión mundial y descubrimos que el fortalecimiento más constante del dólar se producía durante escenarios en los que la economía estadounidense superaba a las demás: EE.UU. superaba al resto del mundo con más frecuencia", añaden.

"Todo es relativo. Las perspectivas de crecimiento de Estados Unidos en relación con el resto del mundo son cruciales para la rentabilidad superior del dólar estadounidense. En estos momentos, nuestros modelos económicos apuntan a una ralentización mundial y se espera que el mercado estadounidense obtenga peores resultados que sus homólogos. En consecuencia, creemos que deberíamos centrarnos en factores como la política monetaria y las condiciones de liquidez a la hora de analizar los beneficios potenciales de invertir en el dólar estadounidense", concluyen en Schroders.