José Miguel Moreno | 18.09.2017 22:46
El próximo miércoles posiblemente la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) de otro paso más en su proceso de normalización de la política monetaria. Con la Gran Recesión de 2008-2009, la Fed adoptó medidas de expansión monetaria que llevó hasta extremos nunca vistos con el fin de evitar un colapso del sistema financiero, propiciar la recuperación de la economía y encaminar a Estados Unidos hacia las metas de máximo empleo y estabilidad de precios. La tasa de interés de referencia, la de los fondos federales, las llevó prácticamente a cero y las mantuvo en esos niveles durante siete años.
Pero esa medida de política monetaria, la tradicional, la más ortodoxa, no fue suficiente para solucionar los graves problemas de la economía estadounidense, por lo que tuvo que seguir inyectando dinero fresco a la economía a través de otro mecanismo más heterodoxo: es lo que se llamó el relajamiento cuantitativo (QE por sus siglas en inglés), consistente en comprar activos de largo plazo, sobre todo bonos del Tesoro y títulos respaldados por hipotecas (MBS en inglés), con el fin de reducir las tasas de interés en esos instrumentos y reactivar el consumo, la inversión y el sector inmobiliario. Como consecuencia de esas políticas, ahora tenemos dos anomalías: en primer lugar, unas tasas permanecen aún en niveles excepcionalmente bajos; y dos, la hoja de balance de la Fed ha crecido de forma colosal, al pasar de alrededor de 900,000 millones de dólares (mdd) a cerca de 4.5 billones, es decir, es como cinco veces más abultado. Intentemos responder a algunas preguntas.
INFOGRAFÍA
El proceso de normalización monetaria consta de dos componentes: el alza en las tasas de los fondos federales y la reducción de la hoja de balance. En lo que se refiere a las tasas de los fondos federales, el proceso se inició en diciembre de 2015 y ya se ha materializado en cuatro alzas de tasas, aunque tendrá que seguir en el futuro previsible dado que permanecen en niveles aún muy bajos…
Fuente: Reserva Federal de EU. Tasa Promedio Objetivo Fondos Federales
… uno de los problemas del proceso de normalización es que el exceso de reservas bancarias depositadas en la Fed se han disparado con la compra de activos (QE), al pasar de niveles marginales a un récord de 2.7 billones en el 2014. Para controlar la tasa efectiva de los fondos federales, la Fed situó la tasa que paga sobre el exceso de reservas en el mismo nivel que el techo del objetivo
Fuente: Reserva Federal de EU
… con los QE, tanto el tamaño como la composición de la hoja de balance de la Fed cambió enormemente. De una hoja de balance de 0.9 billones pasó a otra de 4.5 billones. Sólo la tenencia de bonos del Tesoro se sitúa actualmente en torno a los 2.5 billones en tanto los títulos respaldados por hipotecas pasaron de cero a 1.7 billones. Ahora hay que deshacerse de esos activos…
Fuente: Reserva Federal de EU
… para comprimir la hoja de balance, la Fed dejará de reinvertir todo el principal que vence para ir reduciéndolo gradualmente. En los bonos del Tesoro reducirán inicialmente el monto reinvertido en 6,000 hasta llegar a 30,000 después de un año y en los MBS empezarán en 4,000 hasta llegar a 20,000. Así, el exceso de reservas bancarias se irán también comprimiendo y normalizando.
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