Chevron: ¿Podría ser una exageración la reciente subida?

Geoff Considine, Ph.D | 31.03.2022 12:06

Las acciones de Chevron han subido por el aumento de los precios del petróleo
El precio está por encima del objetivo de precio de consenso a 12 meses
Pero el precio del petróleo ha caído un 18% en las últimas semanas
El mercado de opciones indica una visión ligeramente bajista hasta principios de 2023

Después de cerrar a 130.50 dólares por barril el 7 de marzo, los precios del petróleo se han desplomado. Aún así, al precio actual de 107.10 dólares, el petróleo está un 74% más alto que a principios de abril de 2021. Los precios del petróleo han subido gracias a la recuperación de la demanda mundial y a la invasión de Ucrania por parte de Rusia.

Las acciones de Chevron (NYSE:CVX) han subido, junto con las de muchas otras empresas energéticas. CVX ha devuelto un total del 40.5% en los últimos tres meses y un 58.8% en los últimos 12 meses. El precio de la acción se ha estabilizado en las últimas semanas.

Fuente: Investing.com

El aumento de la inflación y de las tasas de interés suele ser positivo para los beneficios de las petroleras. Con una inflación cercana a los máximos de los últimos cuarenta años, el gigante energético mundial debería seguir experimentando un fuerte crecimiento de los beneficios. Sin embargo, el factor sorpresa es la parte del actual precio del petróleo que se debe a la preocupación por la situación entre Rusia y Ucrania. Esto podría apaciguarse si las negociaciones de paz avanzan. Las perspectivas de consenso para el crecimiento de los beneficios son del 7.3% anual durante los próximos tres a cinco años.

La última vez que escribí sobre CVX fue el 20 de septiembre de 2021, hace poco más de seis meses; asigné una calificación de compra y, desde entonces, CVX ha devuelto un total (incluidos los dividendos) del 72.9%, frente al 2.2% del S&P 500. Las perspectivas del gigante petrolero dependen de las expectativas de la demanda futura, de los precios del petróleo y de los posibles cambios normativos.

Para formar mi opinión sobre CVX, me he basado en dos formas de perspectivas de consenso. La primera es el conocido consenso de los analistas de Wall Street. La segunda es la perspectiva implícita en el mercado, la opinión de consenso implícita entre los compradores y vendedores de opciones sobre CVX que se calcula a partir de los precios de las opciones. En septiembre, la calificación de consenso de Wall Street sobre CVX era alcista y el objetivo de precio de consenso a 12 meses era aproximadamente un 28% superior al precio de la acción en ese momento. Incluso teniendo en cuenta la alta volatilidad de CVX, el consenso de Wall Street indicaba una atractiva propuesta de riesgo-rendimiento. Las perspectivas del mercado eran ligeramente alcistas hasta principios de 2022 y predominantemente neutrales hasta mediados de marzo.

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Para aquellos que no estén familiarizados con las perspectivas implícitas del mercado, una breve explicación será suficiente para los fines de este debate. El precio de una opción refleja la estimación consensuada del mercado sobre la probabilidad de que el precio de la acción suba por encima (opción de compra) o caiga por debajo (opción de venta) de un nivel específico (el precio de ejercicio, o strike, de la opción) entre el momento actual y el momento de vencimiento de la opción. Analizando los precios de las opciones de compra y de venta en un rango de strikes, todos con la misma fecha de vencimiento, es posible calcular una previsión de precios probabilística que reconcilie los precios de las opciones. Esta es la perspectiva implícita del mercado. Para aquellos lectores que quieran profundizar más de lo que se ofrece en el enlace anterior, recomiendo esta excelente monografía (gratuita) del CFA Institute.

Han pasado más de seis meses desde mi último análisis de CVX y la actual invasión de Rusia en Ucrania ha generado una considerable agitación en los mercados energéticos. He actualizado las perspectivas implícitas del mercado para CVX hasta finales de 2022 y las he comparado con las perspectivas actuales del consenso de Wall Street.

E-Trade calcula las perspectivas de consenso de Wall Street para CVX combinando las opiniones de 22 analistas clasificados que han publicado calificaciones y objetivos a 12 meses en los últimos 90 días. El consenso debe considerarse teniendo en cuenta que la invasión comenzó el 24 de febrero, hace unas cinco semanas. La valoración de consenso es alcista, pero el objetivo de precio de consenso a 12 meses para CVX está un 1.95% por debajo del precio actual de la acción.

Fuente: E-Trade

La versión de Investing.com del consenso de Wall Street se calcula a partir de las opiniones de 29 analistas. La valoración de consenso es alcista y, al igual que E-Trade, el objetivo de precio de consenso a 12 meses está ligeramente por debajo del precio actual de la acción.

Fuente: Investing.com

En septiembre, el objetivo de precio de consenso a 12 meses era de unos 124 dólares, frente a los 162 dólares actuales. Aunque el objetivo de precio de la acción ha aumentado sustancialmente, el precio de la acción ha subido más rápido.

He calculado las perspectivas implícitas del mercado para CVX para el periodo de 2.6 meses desde ahora hasta el 17 de junio de 2022, y para el periodo de 9.7 meses desde ahora hasta el 20 de enero de 2023, utilizando los precios de las opciones de compra y de venta que vencen en esas fechas.

La presentación estándar de las perspectivas implícitas del mercado es una distribución de probabilidad de la rentabilidad del precio, con la probabilidad en el eje vertical y la rentabilidad en el horizontal.

Fuente: Cálculos del autor a partir de las cotizaciones de opciones de E-Trade

Mientras que las perspectivas implícitas del mercado para los próximos 2.6 meses son, en general, simétricas, las probabilidades máximas se desplazan a favor de un rendimiento negativo de los precios para este periodo. El resultado de máxima probabilidad corresponde a un rendimiento de los precios del -2.3%. La volatilidad esperada calculada a partir de esta distribución es del 30.4% (anualizada). A modo de contexto, la volatilidad esperada calculada en septiembre era del 29%.

Para facilitar la comparación directa de las probabilidades de rendimientos positivos y negativos, he girado el lado de los rendimientos negativos de la distribución en torno al eje vertical (véase el gráfico siguiente).

Fuente: Cálculos del autor a partir de las cotizaciones de opciones de E-Trade

Esta vista muestra que las probabilidades de rentabilidad negativa son sistemáticamente más altas que las de rentabilidad positiva en una amplia gama de resultados más probables (la línea roja discontinua está por encima de la línea azul sólida en los dos tercios izquierdos del gráfico anterior). Las elevadas probabilidades de rendimientos negativos indican una visión ligeramente bajista del mercado de opciones.

La teoría sugiere que las perspectivas implícitas del mercado tenderán a tener un sesgo negativo porque los inversionistas, en conjunto, tienen aversión al riesgo y tienden a pagar más que el valor razonable para protegerse de las caídas. Sin embargo, no hay forma de determinar si este sesgo está presente. Teniendo en cuenta la posibilidad de este sesgo, interpreto que las perspectivas implícitas del mercado para CVX son de neutrales a ligeramente bajistas.

Las perspectivas implícitas del mercado para los próximos 9.7 meses, desde ahora hasta el 20 de enero de 2023, muestran una inclinación ligeramente más bajista. La probabilidad máxima corresponde a una rentabilidad del precio del -4.5% y la volatilidad esperada es del 31.4% (anualizada). Interpreto esta perspectiva como ligeramente bajista.

Fuente: Cálculos del autor a partir de las cotizaciones de opciones de E-Trade

Las perspectivas implícitas en el mercado para CVX hasta mediados de 2022 y principios de 2023 son ligeramente bajistas, sobre todo para el periodo más largo. La volatilidad esperada es bastante estable, aumentando ligeramente con el tiempo.

Resumen

Después de un rendimiento inferior durante años, las compañías petroleras han disfrutado de enormes ganancias en los últimos 12 meses. El repunte se debe al aumento generalizado de la inflación y, más recientemente, a la preocupación por el efecto del conflicto entre Rusia y Ucrania.

Tras ganar un 58.8% en los últimos 12 meses, ¿qué viene ahora para Chevron?

Las perspectivas de consenso de Wall Street son alcistas, pero el precio objetivo de consenso a 12 meses está ligeramente por debajo del precio actual. Las perspectivas implícitas del mercado para mediados de 2022 y hasta principios de 2023 son ligeramente bajistas. La volatilidad esperada calculada a partir de las perspectivas implícitas del mercado es ligeramente superior a la de septiembre de 2021, pero sigue siendo razonable. El mercado de opciones no está valorando la posibilidad de un descenso importante de CVX.

Así pues, con CVX cotizando por encima del objetivo de precio de consenso a 12 meses, incluso con un importante aumento del objetivo de precio de consenso en los últimos seis meses, junto con las perspectivas implícitas de mercado ligeramente bajistas, estoy cambiando mi calificación de alcista a neutral. Incluso teniendo en cuenta el entorno inflacionista y la posibilidad de que se produzcan choques de precios debido al conflicto entre Rusia y Ucrania, las acciones de Chevron tienen un recorrido adicional limitado.

Escrito por: Geoff Considine, Ph.D