Pausa de la Fed parece prematura si se observa los rendimiento de bonos del Tesoro
James Picerno | 17.11.2022 12:02
Las especulaciones de que la Reserva Federal está cerca de pausar sus subidas de tasas han sufrido un golpe esta semana después de que un funcionario de la Fed restara importancia a las probabilidades en una entrevista televisiva el miércoles.
"La pausa está fuera de la mesa ahora mismo", dijo la presidenta de la Fed de San Francisco, Mary Daly, en la CNBC ayer (16 de noviembre). "Ni siquiera forma parte de la discusión. Ahora mismo, la discusión gira justamente en torno a frenar el ritmo y... centrar nuestra atención realmente en cuál es el nivel de tasas de interés que acabará siendo suficientemente restrictivo."
El mercado de renta variable se está adelantando a ver una pausa en las subidas de tasas, y mucho menos un retroceso, para el futuro inmediato, dice la directora de clientes de Aspiriant, Sandi Bragar, gestora de patrimonios:
"El mercado está tratando de captar las noticias y es propenso a compensarlas en exceso, ya sean buenas o malas. Simplemente estamos en ese punto del ciclo en el que pensamos que todavía hay una alta probabilidad de una posible trayectoria bajista de las acciones a medida que nos acercamos a 2023".
Esta mañana, el mercado de futuros de los fondos de la Reserva Federal está valorando las altas expectativas de un ritmo más lento de subidas de tasas en el futuro. Según los datos de CME, la probabilidad de un aumento de 50 puntos base para la próxima reunión del FOMC del 14 de diciembre es de aproximadamente el 85%. Si es correcto, marcará el primer aumento más suave después de una serie de aumentos de 75 puntos base este año. De cara a principios de 2023, también se considera posible otra subida de tasas, quizá de sólo 25 puntos base, en la reunión de febrero, según los futuros.
Los argumentos a favor de una pausa o un pivote también parecen prematuros si se comparan las tasas efectivos de los fondos de la Fed con el rendimiento del Tesoro a 2 años, que se considera el plazo más sensible a la política monetaria. La historia sugiere que la tasa a 2 años es un indicador relativamente fiable de las expectativas de los fondos de la Fed. Esto ha sido así en el actual ciclo de subida de tasas. En particular, el tipo a 2 años comenzó a subir mucho antes de la primera subida de tasas en marzo.
Una señal temprana del mercado de que las subidas de tasas de la Fed están cerca de una pausa llegará cuando la de 2 años sea aproximadamente equivalente a la tasa efectiva de los fondos de la Fed. Cuando el tipo a 2 años caiga de forma decisiva por debajo de los fondos de la Fed, será una fuerte señal de que el banco central está cerca de recortar las tasas en algún momento del futuro próximo. Pero, como sugiere el gráfico anterior, una pausa -y mucho menos un recorte- no está en el horizonte inmediato, ya que la tasa a 2 años cotiza muy por encima de los fondos de la Reserva Federal.
Si se observa el diferencial entre las tasas a 2 años y los fondos de la Reserva Federal, se obtiene un perfil más detallado de la evolución de estos dos tasas y, en este sentido, es razonable afirmar que el régimen de subida de tasas ha tocado techo. Esto no significa por sí solo que sea inminente una pausa o un giro, pero proporciona un marco para concluir que la marea ha cambiado.
En los últimos meses se ha producido un claro descenso del diferencial entre las tasas a 2 años y los fondos federales. Aunque esta diferencia de tasas ha sido volátil, se aprecia un sesgo a la baja. Si el diferencial actual -aproximadamente 50 puntos base- cae por debajo de este nivel, que ha actuado como suelo en los últimos tiempos, puede ser señal de que se acerca una pausa.
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