La Fed juega a la ruleta rusa: ¿Mantener la liquidez o combatir la inflación?
Michael Lebowitz | 06.03.2024 14:31
Investing.com - En 2019, la Reserva Federal (Fed) recortó las tasas de interés y reinició la expansión cuantitativa (QE) a pesar de una economía saludable. Hoy en día, la inflación está por encima del objetivo de la Fed, el crecimiento económico está por encima de las tendencias históricas, y los mercados financieros muestran complacencia y exuberancia.
Sin embargo, la Fed está hablando de recortar las tasas y reducir la reducción cuantitativa (QT). La única razón de ellos en un entorno así debe ser la preocupación por los posibles problemas de liquidez, como lo sugieren los saldos decrecientes en el Programa de Recompra inversa (RRP) de la Fed.
Antes de discutir el RRP y lo que podría presagiar, vale la pena apreciar que una buena comprensión de las herramientas de política de la Fed es vital para los inversionistas.
h2 Por qué la Fed es tan importante para los inversionistas/h2Hace veinte o treinta años, muy pocos inversionistas necesitaban comprender el funcionamiento monetario de la Fed. La Fed era indudablemente importante, pero sus acciones no se seguían ni tenían un impacto tan cercano como lo son ahora. El éxito de los inversionistas, ya sea en bienes raíces, acciones, bonos o casi cualquier otro activo financiero, ahora depende de comprender el funcionamiento interno de la Fed.
La deuda total está creciendo mucho más rápido que el ingreso colectivo de la economía. Para facilitar dicha divergencia y tratar de evitar problemas de liquidez, la Fed ha empleado cada vez más tasas de interés más bajas y maquinaciones en el balance (QE). Numerosos rescates bancarios y de inversionistas también han ayudado. A medida que el país se apalanque más, la importancia de la Fed aumentará.
Un acuerdo de recompra, más conocido como "repo", es un préstamo garantizado por un valor. El RRP de la Fed es un préstamo en el que la Fed toma prestado dinero de dealers primarios, bancos, fondos del mercado monetario y empresas patrocinadas por el gobierno. El plazo del préstamo es de un día.
El programa proporciona a los inversionistas del mercado monetario un lugar para invertir los fondos de un día para otro.
h2 ¿Qué Logra el RRP?/h2
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Piense en el RRP como la oferta de dinero del mercado monetario para ayudar a equilibrar la curva de oferta y demanda de fondos overnight.
Durante la pandemia, la Fed compró alrededor de $5 billones en bonos del Tesoro e hipotecarios a Wall Street. Como resultado, se inyectó una cantidad masiva de liquidez en el sistema financiero. Dado que los bancos no utilizaron toda la liquidez para otorgar préstamos o comprar activos a largo plazo, las instituciones financieras tenían un exceso de liquidez que necesitaba ser invertido en los mercados monetarios. El resultado fue una presión a la baja sobre los rendimientos a corto plazo.
La Fed elevó su tasa de fondos federales overnight para ayudar a combatir la inflación. Pero, con el exceso de fondos en el mercado, alcanzar su tasa objetivo resultaría difícil. El RRP le permitió a la Fed alcanzar su objetivo.
h2 Estado Actual del RRP/h2En su punto máximo, la facilidad RRP alcanzó los $2.5 billones. Desde entonces, ha disminuido constantemente. Actualmente, está en medio billón de dólares y es probable que caiga a casi cero en los próximos meses. Básicamente, el mercado está absorbiendo el exceso de liquidez. Durante el último año, el Tesoro ha necesitado este exceso de liquidez para financiar su deuda de rápido crecimiento y para ayudar al mercado a absorber los bonos que salen del balance de la Fed a través de la reducción cuantitativa (QT).
Es difícil experimentar problemas de liquidez cuando ésta abunda. Las acciones extremas de la Fed en 2020 y 2021 facilitaron en gran medida que el sistema bancario, los mercados financieros y la economía pudieran manejar tasas de interés mucho más altas y una reducción cuantitativa (QT) de $95 mil millones al mes.
Sin embargo, el exceso de liquidez está disminuyendo rápidamente.
Entonces, ¿qué tipo de problemas ocurren cuando desaparece el exceso de liquidez? Para empezar, los bancos aún tendrán que usar sus reservas para ayudar al Tesoro a emitir deuda y absorber la disminución del balance de la Fed. Tales acciones obligarán a la liquidez a migrar de otras partes del sistema financiero a la Fed y al Tesoro. Sin el RRP para obtener fondos, los bancos tendrán que endurecer los estándares de préstamo para préstamos al consumidor y corporativos. Además, es probable que reduzcan la deuda marginal ofrecida a los inversores especulativos.
El costo de las tasas de interés más altas y la QT probablemente se sentirá en este punto.
h2 Volviendo a 2019/h2En 2019, las tasas de interés de repo respaldadas por el Tesoro entre bancos y otros inversores cotizaban muy por encima de los fondos federales sin garantía. Tal circunstancia no tenía sentido.
Como ejemplo hipotético, JP Morgan (NYSE:JPM) le estaba prestando dinero a Bank of America (NYSE:BAC) a la noche a un 5.50% sin garantía (colateral) a pesar de que un fondo de cobertura estaba dispuesto a pedir prestado a un 5.75% totalmente garantizado con bonos del Tesoro. Sí, Bank of America tiene una mejor calificación crediticia y un menor riesgo de incumplimiento, pero el fondo de cobertura está pignorando un colateral libre de riesgo. Si bien es pequeño, las probabilidades de que JP Morgan pierda dinero en este ejemplo son mayores para el préstamo de Bank of America que para la operación de repo del fondo de cobertura.
En ese momento, la Fed estaba subiendo las tasas y reduciendo su balance durante el año y medio anterior. La liquidez se estaba convirtiendo en un gran problema. No había RRP para extraer liquidez para compensar la QT. Simplemente, faltaba liquidez.
Para combatir la escasez de liquidez, la Fed agregó liquidez reduciendo la tasa de fondos federales y volviendo a participar en la expansión cuantitativa (QE). Es importante recordar que tomaron estas acciones mientras la economía estaba en buena forma y los mercados financieros en general mostraban pocas preocupaciones.
El siguiente gráfico destaca el momento en que la Fed cambió de rumbo rápidamente.
2019 es muy relevante porque podrían surgir problemas similares a medida que el exceso de liquidez de la pandemia finalmente salga del sistema.
h2 La Fed se prepara para problemas de liquidez/h2La Fed parece estar al tanto de posibles faltantes de liquidez. Durante el último mes, han comenzado a discutir la reducción de sus montos mensuales de QT. Un anuncio formal podría llegar tan pronto como la reunión del FOMC del 20 de marzo.
Estas discusiones y planificación ocurren a pesar de que la inflación aún está por encima del objetivo, la economía está creciendo más rápido que la tendencia y el mercado de valores está cerca de máximos históricos. Bajo esas circunstancias, uno pensaría que la Fed mantendría su política monetaria estricta.
La Fed es consciente de que los grandes inversionistas institucionales tienen que vender activos para reducir el apalancamiento si no hay suficiente liquidez. Tales acciones colectivas podrían pesar significativamente sobre los precios de los activos financieros y, en última instancia, sobre la economía.
Para ilustrarlo, considere un artículo reciente del Banco de la Reserva Federal de Nueva York. En "The Financial Stability Outlook" (Perspectiva de la estabilidad financiera), la autora Anna Kovner declara lo siguiente:
Lograr una economía estadounidense fuerte y precios estables es primordial, y estar al tanto del impacto de las decisiones políticas en el sistema financiero es un ingrediente clave para mantener la capacidad de ejecutar políticas. Para cerrar con la metáfora de la nieve con la que comencé, si hay una ventisca en marzo, estaremos preparados para excavar rápidamente, limpiar las calles y volver al trabajo.
¡Marzo no es solo una fecha aleatoria! Se espera que para marzo el programa RRP caiga a casi cero.
h2 ¿Sabrá la Fed cuándo la liquidez ya no es "abundante"?/h2No existe un número mágico o cálculo que le diga a la Fed cuándo se ha agotado el exceso de liquidez. Además, solo sabrán cuándo la liquidez sea insuficiente después de que los mercados monetarios hayan reaccionado negativamente.
La presidenta de la Fed de Dallas, Lorie Logan, lo dejó claro recientemente. Según un discurso que pronunció el 1 de marzo de 2024:
El desafío actual consiste en saber hasta dónde llegar con la normalización del balance de la Fed. En 2019, el FOMC (Comité Federal de Mercado Abierto) decidió que operaría a largo plazo con una versión del sistema de piso donde las reservas son "abundantes". La palabra "abundante" sugiere satisfacer cómodamente pero de manera eficiente la demanda de los bancos. Como he argumentado en otros lugares, la regla de Friedman proporciona una guía para el suministro eficiente de reservas en el régimen de reservas abundantes. El costo de oportunidad de los bancos por mantener reservas debería ser aproximadamente igual al costo del banco central de suministrar reservas.
Además, anota::
h2 Resumen general/h2Por lo tanto, no creo que podamos identificar el nivel de "amplitud" de antemano. Tendremos que guiarnos por la observación de los diferenciales y la volatilidad del mercado monetario.
La deuda excesiva sostiene nuestra economía y las valoraciones de los activos. Por lo tanto, la Fed no tiene más remedio que mantener en funcionamiento las bombas de liquidez para respaldar el apalancamiento.
Al igual que en 2019, es probable que la Fed tome medidas de política de estímulo para proporcionar liquidez a pesar de un entorno económico y de inflación en el que la política debería mantenerse estricta.
Esté atento al indicador de exceso de liquidez RRP y esté atento a la actividad irregular en los mercados monetarios.
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