Perspectiva de inflación semanal: La Fed dañó el crecimiento, pero no la inflación

 | 24.10.2022 12:08

El comportamiento de los mercados de bonos la semana pasada fue un tanto inquietante, ya que las tasas nominales a 10 años se dispararon por encima del 4% y las tasas reales a 10 años llegaron a alcanzar el 1.75% antes de retroceder un poco. Todo ello a pesar de que los portavoces de la Reserva Federal empezaron a suavizar el mensaje, señalando que probablemente el ritmo de endurecimiento se reducirá pronto.

A principios de la semana, los inversionistas malinterpretaron los comentarios del presidente de la Fed de Minneapolis, Neel Kashkari. Comentó que si la inflación subyacente seguía sorprendiendo en el lado alto, creía que sería apropiado continuar con el ajuste. Los bonos lo tomaron muy mal. Pero en realidad se trata de un mensaje alegre y un giro hacia una perspectiva más moderada (hay que admitir que se trata de uno de los funcionarios de la Fed cuya puntuación de paloma o halcón varía mucho según el día).

Anteriormente, los oradores de la Reserva Federal habían indicado en general que querían (y esperaban) ver una desaceleración significativa de la inflación antes de sacar la pelota. El presidente Powell entonó infamemente en marzo que la Fed seguiría endureciendo "hasta que el trabajo esté hecho". Es difícil decir que el trabajo está definitivamente "hecho" hasta que la inflación esté demostrablemente en retroceso, pero Kashkari no exigió eso. Lo único que pide es que la inflación subyacente deje de sorprender al alza. Vaya, en teoría, eso podría suceder incluso con la inflación en aumento, siempre y cuando los economistas finalmente se pongan al día con lo que está sucediendo y aumenten más sus expectativas. Pero creo que lo que quería decir era que le gustaría ver un claro cese en el patrón de nuevos máximos continuados. Como señalé en mi análisis mensual del IPC, el IPC medio ha aumentado en términos interanuales durante los últimos 14 meses consecutivos. Probablemente alcanzará su punto máximo en diciembre, justo en el momento en que la Reserva Federal se desplaza hacia abajo.

El cambio en el mensaje de querer ver un claro movimiento a la baja a querer ver sólo un cese de nuevos y sorprendentes máximos es muy significativo y probablemente señala que -si los números en los próximos meses no se aceleran más-la Fed está probablemente en una trayectoria de 75 puntos base (pb), 50 pb, 25 pb en las próximas reuniones. El viernes, la presidenta de la Fed de San Francisco, Mary Daly, dijo que los responsables políticos deberían pensar en reducir el tamaño de las subidas de tasas: "Podríamos encontrarnos, y los mercados ciertamente han descontado esto, con otro aumento de 75 pb, pero realmente recomendaría a la gente que no se lo tome como, es 75 para siempre". Opinó que 50 pb o 25 pb tendrían más sentido a medida que la Fed se acerca al final. El jefe de la Fed de St. Louis, James Bullard, cantó la misma melodía:

"Una vez que se está en el nivel correcto, entonces se pueden hacer pequeños ajustes en ese punto. Tal vez para quedarse donde está, tal vez para subir un poco más, en función de los datos que lleguen".

Estos son mensajes de un giro hacia el gradualismo a medida que la Fed alcanza lo que considera una tasa terminal. Dado que la inflación es un indicador rezagado (como dijo Daly la semana anterior), la Fed no debería esperar a que la inflación esté en franco retroceso para hacer una pausa... y eso es lo que dijo Kashkari.

Todos son conscientes de que prefieren hacer una pausa o dejar de apretar porque así lo deciden, y no porque algo se haya roto en los mercados. Pero la continua subida de las tasas a largo plazo, y el inquietante aumento continuado de las volatilidades implícitas (véase el gráfico del índice MOVE, una medida de las volatilidades del mercado de bonos) a pesar del mensaje de moderación de la Fed, es una alerta temprana. A medida que nos adentramos en los dos últimos meses de 2022, probablemente estemos más cerca de un accidente de liquidez de lo que nos gustaría pensar.