Las acciones de esta minorista son una ganga; ganancias a corto plazo presionadas

A primera vista, Walgreens Boots Alliance (NASDAQ:WBA) parece una de las mejores oportunidades a largo plazo creadas por el mercado bajista. Sobre la base de las previsiones para la mitad del ejercicio fiscal de 2023 (que finaliza en agosto), las acciones cotizan a 7.25 veces los beneficios. El dividendo de Walgreens rinde un 5.8%, y el gigante de los dividendos ha aumentado su pago durante casi 50 años consecutivos.

Pero hay razones por las que las acciones de Walgreens parecen tan baratas. El rendimiento en los últimos años ha sido escaso. La propia estrategia de la empresa pone de manifiesto el riesgo del negocio principal de las farmacias.

En este momento, se trata simplemente de una empresa que va en la dirección equivocada. El precio de las acciones de WBA sugiere que el mercado no cree que haya un cambio de rumbo en el horizonte. Hay un caso contrario para apostar por lo contrario - pero los inversionistas necesitan entender la apuesta que están haciendo.

Fuente: Investing.com

El caso contra Walgreens

Ahora mismo, el mercado está valorando a Walgreens como si fuera un negocio en declive. Hay una sencilla razón para ello: Walgreens es, de hecho, un negocio en declive.

Con el informe del cuarto trimestre de la semana pasada, Walgreens anunció un beneficio ajustado por acción para el año fiscal 23 de entre 4.45 y 4.65 dólares. Ese rango fue modestamente mejor que el consenso de Wall Street, pero todavía implica un descenso interanual del 8% al 12% frente a los 5.04 dólares generados en el año fiscal 2022.

Para ser justos, el descenso está siendo impulsado en su totalidad por una caída en las vacunas de COVID-19, mientras que la fortaleza del dólar proporciona otro viento en contra más modesto. Pero la trayectoria multianual sigue siendo negativa.

En el año fiscal 2018, Walgreens generó un BPA ajustado de 6.02 dólares. Pero incluso el descenso de aproximadamente el 25% en cinco años no cuenta toda la historia. Las recompras de acciones han reducido fuertemente el número de acciones de la compañía. Los ingresos operativos ajustados de este año se guían a 4,500 millones de dólares a 4,600 millones de dólares, un 40% menos que la cifra del año fiscal 18.

El problema son los márgenes operativos. El margen operativo ajustado fue del 5.6% en el ejercicio 18 y es probable que se sitúe en torno al 3.3% en el próximo año. Las menores tasas de reembolso de las aseguradoras privadas y públicas, y el menor ahorro de costos por la sustitución de medicamentos genéricos, han aplastado los márgenes, no sólo de Walgreens sino de sus rivales CVS Health (NYSE:CVS) y Rite Aid (NYSE:RAD).

Esos problemas no van a desaparecer. La propia Walgreens parece entenderlo. La empresa ha gastado miles de millones en adquisiciones para diversificarse fuera del negocio de las farmacias minoristas. Gastó más de 5,000 millones de dólares en una participación mayoritaria en el operador de atención primaria VillageMD, más de 2,000 millones de dólares en la farmacia especializada Shields y 800 millones de dólares en el proveedor de atención domiciliaria CareCentrix.

Walgreens no gastaría esos miles de millones si creyera en la salud a largo plazo del negocio de las farmacias minoristas. La propia empresa sabe que necesita más.

Apuesta por un cambio de rumbo

Dicho esto, es posible que el plan detrás de las adquisiciones realmente funcione. Walgreens está tratando de construir una empresa de salud más amplia que, particularmente con VillageMD, se moverá en áreas potencialmente más rentables de la industria.

Y un aspecto intrigante de la valoración de Walgreens es que los bajos múltiplos actuales se producen frente a unos beneficios deprimidos. Esos negocios adquiridos siguen funcionando con pérdidas: Walgreens espera una pérdida de EBITDA ajustado (ganancias antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización) de entre 220 y 240 millones de dólares este año.

Eso cambiará, y Walgreens espera que esos negocios impulsen el crecimiento general. En la conferencia telefónica del cuarto trimestre, el director financiero James Kehoe proyectó que Walgreens aumentaría el BPA en un porcentaje de 5 a 9% en el año fiscal 2024, con un crecimiento de dos dígitos al año siguiente. Incluso a partir de ese punto, todavía hay espacio para que los negocios adquiridos -que conforman el segmento de atención médica en Estados Unidos- mejoren.

En farmacia, mientras tanto, Walgreens cree que puede recuperar la cuota de mercado perdida en recetas mejorando la dotación de personal y restableciendo los horarios de funcionamiento anteriores a la pandemia. Un mayor número de recetas también impulsaría un mayor número de visitas y, por tanto, un aumento de las ventas rentables de artículos sin receta.

Es una estrategia que podría funcionar. Y el éxito sugiere un potencial alcista de las acciones de Walgreens. Las perspectivas a medio plazo sugieren un beneficio por acción para el año fiscal 25 en torno a los 5.50 dólares. Si se aplica incluso un múltiplo de 10 veces a esa cifra -más o menos donde cotizaba WBA antes de la pandemia- y con los dividendos, la rentabilidad total a dos años podría superar el 70%.

Walgreens debe comprobar que tendrá éxito

Sin embargo, es difícil apegarse demasiado a esa historia. Las acciones de Walgreens -casi increíblemente- han bajado un 65% desde diciembre de 2018. Todo ese tiempo, la gerencia ha estado prometiendo que el crecimiento está a la vuelta de la esquina. De hecho, como señaló un analista en la teleconferencia del cuarto trimestre, las previsiones para el ejercicio 23 son notablemente bajas, por debajo de lo que suponía cuando Walgreens dio una perspectiva plurianual el año anterior.

Los retos de la farmacia no van a desaparecer. Una estrategia basada en adquisiciones siempre añade riesgo, y Walgreens tiene ahora un balance significativamente apalancado que amplificará la caída si los resultados vuelven a ser decepcionantes.

Sí, las acciones de Walgreens parecen baratas fundamentalmente. Pero debería parecer barata en lo fundamental. Walgreens es un negocio apalancado y en declive, y el mercado no va a aplicar un múltiplo alto a ese tipo de negocio. Hasta que la tendencia del negocio cambie, la tendencia de las acciones seguirá siendo la misma.

Descargo de responsabilidad: En el momento de escribir este artículo, Vince Martin no tiene posiciones en ninguno de los valores mencionados.