Es hora de volver a visitar los bonos de los países BRICS, como Brasil
Saxo Capital Markets | 06.09.2017 23:48
El acrónimo BRIC (sin la "S") fue originalmente acuñado por Goldman Sachs (NYSE:GS) Asset Management en 2001 como una forma de clasificar varias economías emergentes importantes: Brasil, Rusia, India y China (más tarde fue añadida la "S" por Sudáfrica).
Cuando se introdujeron por primera vez como objetivos de inversión, estos mercados rápidamente se hicieron muy populares entre los inversores, ya que las perspectivas de crecimiento y las potencialidades de retorno parecían fuertes. También nos trajeron agradables retornos... al menos para empezar.
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Fuente: DIF Markets
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La crisis financiera mundial 2008-09 golpeó duramente a los BRICS. El siguiente desapalancamiento del sistema financiero mundial que siguió a la crisis trajo dificultades para las economías de los mercados emergentes y resultó en un menor crecimiento y los inversores evitaron los BRICS, tanto en acciones como en bonos.
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El crecimiento volvió rápidamente, pero la vulnerabilidad quedó expuesta y parte de la magia se fue; las naciones de BRICS pasaron a ser consideradas más críticamente que antes. Se abordaron los factores de riesgo político, así como los riesgos relativos a la inmadurez potencial de los sistemas financieros, lo que puso en peligro la liquidez.
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Si bien es cierto que Rusia depende de los ingresos del petróleo y el gas, hay una idea errónea acerca de que los bajos precios de las materias primas siempre perjudican a las economías BRICS. Foto: Shutterstock
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Los desencadenantes políticos y geopolíticos del riesgo han afectado tanto a Brasil como a Rusia, y en los últimos ciclos de cuatro han visto efectos colaterales de proporciones asombrosas. Brasil entró en una carrera de activos bajista debido a los bajos precios de las materias primas, el crecimiento muy bajo, el fracaso político y los escándalos.
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Los precios de los activos de Rusia se derritieron después de que el rublo se debilitó significativamente en enero de 2016 tras una fuerte caída en los precios del petróleo y las sanciones geopolíticas relacionadas.
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Pero después de fuertes caídas en los precios de los activos, especialmente en los bonos denominados en dólares (USD), ambos países mostraron resilencia (en los bonos corporativos y gubernamentales). Este súbito rebote hasta una posición fuerte ha perdurado; hoy, los bonos BRICS en su conjunto han visto un desempeño relativamente robusto.
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Lo mismo ocurre con toda la clase de activos de bonos EM (mercados emergentes), que recientemente entraron en un territorio récord.
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Fuente: DIF Markets
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Por lo tanto, aunque somos conscientes de que estos bonos pueden ser riesgosos, también sabemos que pueden traer retornos abundantes si se dan las condiciones adecuadas.
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Como inversores de bonos sería de nuestro interés conocer el comportamiento de estos bonos y cuáles son los principales factores desencadenantes. Afortunadamente, la última década ha revelado algunas reglas básicas.
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Los siguientes son algunos de los principales factores que influyen en el comportamiento de los precios de los bonos EM:
- Precios de las materias primas: Existe una idea errónea entre los inversores de que los precios más bajos de los commodities son siempre destructivos para las naciones EM y los BRICS. Eso no es del todo correcto. De acuerdo, el presupuesto ruso depende de los altos ingresos del petróleo y el gas, y Brasil tiene dificultades si los precios del mineral de hierro caen muy fuertemente. Por otro lado, China y la India podrían ver beneficios significativos de los precios bajos de las materias primas.
- Subidas de la Fed: Este puede ser el factor más importante para los rendimientos futuros. Vimos una gran venta en los activos de los mercados emergentes después de que el ex presidente de la Reserva Federal, Ben Bernanke, dejó caer su comentario en 2013. Desde entonces, los anuncios de ajuste de la política monetaria, incluyendo los aumentos reales de las tasas, han enviado ondas de choque inicial a los activos EM. El último caso fue en noviembre de 2016, después de que la Fed mencionara una política más estricta, la cual fue seguida por la subida de tasas de diciembre. El endurecimiento futuro de la política por parte de la Fed, el Banco Central Europeo (BCE) y el Banco de Japón (BoJ, por sus siglas en inglés) será el enemigo público número 1 para el rendimiento de bonos BRIC, y sin duda veremos al menos un impacto inicial.
- Geopolítica: Una vez más, creo que la percepción es que un retraimiento ruso, o una crisis en el Medio Oriente, afectará significativamente a los bonos EM y BRICS. La historia de los últimos cinco años ha demostrado que este no es el caso. Ha habido un breve impacto inicial en la mayoría de los casos, pero con muy poco seguimiento a través de la acción de precios.
- Dólar estadounidense: A los bonos EM les gusta una modesta debilidad en el dólar, ya que esto trae varios beneficios. La deuda denominada en dólares de los países EM se vuelve más manejable. Las divisas de los EM estables o más fuertes han demostrado atraer a los inversores en carry trades, lo que repercute nuevamente en los activos denominados en moneda local de una manera positiva, con el derrame a los activos de EM denominados en moneda fuerte. La única desventaja es si la moneda EM llega a ser demasiado fuerte, y el dólar demasiado débil; entonces, los EM pierden su poder competitivo contra el USD. Por otro lado, un dólar muy fuerte encendiendo liquidaciones de serie en monedas y activos emergentes tienen un factor de miedo mucho mayor.
- Entorno de bajo rendimiento y baja inflación global: Este es probablemente el mayor desencadenante para el actual escenario "goldilocks", que ha sido el catalizador de un mayor rendimiento en los BRICS y otros bonos EM. Los rendimientos bajos en la mayoría de los mercados de bonos básicos -los Estados Unidos, Europa y Japón- han funcionado como una dura fuerza gravitatoria en los bolsillos de los rendimientos de otros mercados, empujando a la baja a estos rendimientos en un proceso de un año, ya que los inversores evalúan el riesgo/beneficio y reasignan fondos a estos activos (con el rally de 2017 como el ejemplo más dominante).
Los bonos BRICS están aquí para quedarse, y están creciendo en tamaño y popularidad. Hay preocupaciones, sin embargo, que se relacionan con los factores de riesgo potencial mencionados anteriormente, y añadido a éstos, un temor subyacente de baja liquidez en un potencial punto de salida masivo (es decir, un selloff).
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Sin embargo, tiene sentido que los inversionistas diversifiquen carteras más grandes con asignaciones de bonos EM y BRICS. Una ventaja importante es que tienen un patrón de correlación diferente que muchas otras clases de activos, lo que elimina el riesgo unilateral que muchos inversores de capital en un país único enfrentan hoy en día.
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Otra gran ventaja es el hecho de que los BRICS (y otros EMs) han emergido en tal grado que ahora son "mercados emergentes maduros", con infraestructuras políticas y financieras mucho más desarrolladas que, por ejemplo, los mercados fronterizos.
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