Alphabet: Después de todo, Google ahora parece excepcionalmente barato
Vincent Martin | 19.09.2022 13:22
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Con una caída del 28% en lo que va de año, GOOGL parece una clara oportunidad de compra
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Pero dada la dinámica externa, el caso no es tan simple
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A largo plazo, la acción estará bien. Pero GOOGL no es el ‘jonrón’ que parece ser ahora mismo
A primera vista, parece que hay un caso absolutamente férreo para comprar Alphabet (NASDAQ:GOOGL) (NASDAQ:GOOGL). Una de las mejores empresas del mundo ha visto caer el precio de sus acciones un 28% este año, y el descenso podría verse como una sobrerreacción significativa de un mercado nervioso.
Fuente: Investing.com
Después de todo, GOOGL parece ahora excepcionalmente barata. Con unos 18 dólares por acción en efectivo en el balance (neto de deuda), la acción cotiza a menos de 17 veces la estimación de ganancias por acción de consenso de 5.13 dólares. Pero incluso eso subestima el caso.
Alphabet no es sólo Google. También incluye Google Cloud y un grupo de empresas conocidas como "Otras apuestas". Ese último grupo incluye, sobre todo, la startup de vehículos autónomos Waymo, junto con Verily, una organización de investigación de la salud.
Google Cloud y Other Bets tienen valor pero, de momento, están perdiendo dinero. El negocio principal -denominado "Servicios de Google", que incluye la búsqueda, YouTube y Android- está imprimiendo dinero. En los últimos cuatro trimestres, Google Services ha generado 96,000 millones de dólares en ingresos operativos.
Con un tipo impositivo del 16.2% (el tipo impositivo de Alphabet tanto en 2020 como en 2021), eso supone 80,000 millones de dólares de ingresos netos, o más de 6 dólares por acción. Si nos fijamos únicamente en el negocio principal, y excluyendo el efectivo neto, las acciones de Alphabet cotizan aproximadamente a 13 veces los beneficios. Y esa cifra no incluye a Waymo, Verily y otras inversiones, todas las cuales tienen un valor real a pesar de no ser rentables actualmente.
Si Alphabet fuera solo Google Services, los toros argumentarían que no hay manera de que el mercado valore ese negocio a solo 13 veces las ganancias. Pero, de hecho, ese argumento podría ser incorrecto.
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El riesgo de margen para Google
En 2018, Google Services generó 43,100 millones de dólares en ingresos operativos, o el 33.0% de sus ingresos. En 2021, el beneficio operativo de los Servicios de Google fue de 91,900 millones de dólares, o el 38.7% de los ingresos.
Ese rendimiento multianual es impresionante. Pero la pregunta para Alphabet es si es sostenible. En 2021, en particular, el negocio se disparó: Los ingresos por servicios aumentaron un 41% y el beneficio operativo se disparó un 68%.
El año 2021 fue quizás el mejor entorno posible para la publicidad online. Las startups de múltiples sectores competían fuertemente por las palabras clave. Teladoc Health (NYSE:TDOC) está entre las empresas que citaron los costes de publicidad de Google como una presión sobre sus propios márgenes.
Los consumidores no tienen dinero. Las empresas centradas en sus estrategias de comercio electrónico estaban gastando mucho para atraer a esos clientes. Los servicios de Google son un gran negocio, sí, pero el rendimiento de 2021 se vio impulsado más por un entorno externo positivo que por cualquier estrategia específica que la empresa ejecutara.
En otras palabras, parece ciertamente que Google Services fue un llamado "ganador de la pandemia". Y parece que tanto sus ganancias como, lo que es más importante, sus márgenes de beneficio estaban en un punto álgido. Ya hemos visto un retroceso en el segundo trimestre: Los ingresos por servicios aumentaron sólo un 10% y el beneficio operativo creció un mísero 2%.
Si los márgenes vuelven a los niveles anteriores a la pandemia, esto supone por sí solo un viento en contra de aproximadamente el 15% del crecimiento de los beneficios. Si la economía mundial -y Alphabet obtiene más de la mitad de sus ingresos fuera de EE.UU.- se estanca, los ingresos también podrían disminuir.
Ese riesgo es la razón por la que el mercado está valorando las acciones de GOOGL como lo hace. Sin duda, el mercado no está necesariamente en lo cierto. Pero hay una lógica detrás de esta venta que va más allá de los inversionistas que simplemente venden en medio de las subidas de tasas de la Reserva Federal y otras preocupaciones más amplias.
Google necesita ganar en otros ámbitos
Esa es la preocupación en el negocio principal. La preocupación es que el resto del negocio no ha funcionado tan bien.
Alphabet está invirtiendo mucho en los segmentos ajenos a Google Services. En los últimos cuatro trimestres, Google Cloud y Otras Apuestas han registrado pérdidas de aproximadamente 9,000 millones de dólares. Pero esas inversiones aún no han dado sus frutos.
Google Cloud está muy por detrás de Amazon.com (NASDAQ:AMZN) y Microsoft (NASDAQ:MSFT) en cuota de mercado. Waymo se enfrenta a la competencia de Tesla (NASDAQ:TSLA), General Motors (NYSE:GM) y muchos otros. Waymo ha hecho progresos, pero aún no ha conseguido un logro emblemático.
El negocio de hardware de Google, ya sea en smartphones, dispositivos de streaming o Nest, no ha movido la aguja. El proyecto Loon, que pretendía ofrecer Internet de alta velocidad a través de globos, se ha cerrado. Google Fiber todavía tiene una huella relativamente pequeña.
Incluso con el riesgo cíclico de los ingresos publicitarios principales, hay un argumento fundamental de que los inversores en Alphabet están obteniendo el resto del negocio "gratis", o algo parecido. Pero hasta que el resto de la empresa no demuestre que puede crear un valor material frente a una capitalización bursátil de 1.3 billones de dólares, ese argumento parece poco convincente.
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