(The following statement was released by the rating agency) Fitch Ratings-Santiago-November 20: Fitch Ratings – Santiago – 20 de noviembre de 2019: Fitch Ratings ratificó las clasificaciones de largo y corto plazo en escala nacional de Empresas Gasco S.A. (Gasco) en 'A+(cl)' y 'N1(cl)', respectivamente, y la de acciones en 'Primera Clase Nivel 3(cl)'. La Perspectiva de las clasificaciones de largo plazo es Estable. El detalle de las acciones de clasificación se presenta al final de este comunicado. La acción de clasificación incorpora la decisión inapelable del Tribunal de la Libre Competencia (TDLC) de que los accionistas de Gasmar S.A. (Gasco y Abastible con participaciones de 63,75% y 36,25%, respectivamente) deberán vender su participación en un plazo de 18 meses. Gasmar es la filial que se dedica a la importación y comercialización mayorista de gas licuado de petróleo (GLP), cuyos principales clientes son sus actuales accionistas. Fitch estima que la venta de Gasmar no impactaría significativamente el perfil de negocio de Gasco, considerando que tras la desinversión, Gasco aseguraría su abastecimiento a través de contratos de largo plazo con su actual filial. Actualmente, Gasco consolida financieramente con Gasmar, compañía que representa 27% del EBITDA consolidado y que en los últimos 12 meses (UDM) a septiembre de 2019 llegó a CLP88 mil millones. Tras la venta de Gasmar se deterioraría el indicador de endeudamiento de Gasco, medido como deuda total a EBITDA, a niveles sobre la sensibilidad de 3,0 veces (x) en el horizonte de clasificación. Sin embargo, la transacción generará liquidez y holgura suficiente para fortalecer el nivel de endeudamiento de la compañía, de modo de mantener sus indicadores alineados con los de la clasificación actual. Fitch estará atento al destino que decida Gasco para los flujos que genere dicha desinversión. FACTORES CLAVE DE CLASIFICACIÓN Posicionamiento Fuerte en Chile: Gasco participa en el segmento distribución de GLP, el cual, junto con otros negocios en Chile, representó 63% del EBITDA consolidado para los UDM a septiembre de 2019. Gasco es uno de los principales operadores en Chile; su participación de mercado alcanza aproximadamente 26% a nivel nacional. Cuenta, además, con una diversificación geográfica en el negocio de GLP en Colombia, el cual aportó 10% del EBITDA consolidado de la compañía para los UDM a septiembre de 2019. Presión Sobre Endeudamiento Bruto: Considerando los UDM a septiembre de 2019, el endeudamiento de Gasco, medido como deuda a EBITDA fue de 2,8x, lo cual muestra indicios de mejora respecto al mismo período de 2018 cuando el índice llegó a 3,0x, explicado principalmente por la deuda adquirida para comprar 30% de Inversiones GLP en Colombia. Al cierre de septiembre de 2019, la deuda consolidada de Gasco alcanzó CLP243 mil millones, de los cuales CLP28 mil millones corresponden a deuda de Gasmar. Fitch estima que el endeudamiento bruto superará las 3,0x después de la venta de Gasmar; no obstante, el endeudamiento neto alcanzaría niveles sólidos al incluir los flujos de la venta de 63,75% de la propiedad de Gasmar. Consolidación del Negocio de GLP en Colombia: Gasco participa en la industria de distribución de GLP de Colombia mediante el control de 100% de su filial Inversiones GLP y a través de las marcas Vidagas y Unigas, las cuales se fusionaron durante 2019 bajo el nombre comercial de Vidagas, generando sinergias operacionales. La compañía tiene presencia en 28 de los 32 departamentos del país. Para los UDM a septiembre de 2019, el negocio de comercialización y distribución de GLP en Colombia alcanzó un EBITDA de CLP8.551 millones, lo que representó en torno a 10% del EBITDA consolidado de Gasco. Operación Estable de Gasco Magallanes: Gasco posee la unidad de negocios Gasco Magallanes, negocio de distribución y comercialización de gas natural y GLP en el sur de Chile, que abastece aproximadamente a 59 mil clientes. Dada la naturaleza del negocio regulado, a través de tarifas previamente establecidas, la estabilidad de los flujos se ve potenciada al presentar un riesgo bajo de desabastecimiento para sus clientes. Esto debido al contrato de suministro de gas natural que mantiene con la empresa estatal Empresa Nacional del Petróleo (ENAP) (clasificación internacional IDR A/Estable) y con Total Especialidades Argentina S.A., petrolera francesa que opera en Argentina, con la que firmó un contrato de suministro de gas natural de hasta 100.000 metros cúbicos por día por un año, de carácter ininterrumpido, lo cual permite entregar gas natural a clientes no regulados. Financiamiento de Nuevas Inversiones: Gasco está desarrollando nuevos negocios a través de Innovación Energía S.A. (Inersa) –sociedad que no consolida en los estados financieros de Gasco–, y en la cual participa con 50%, en conjunto con Energía Latina S.A. (Enlasa). Fitch observa que si bien Inersa potencia el crecimiento de Gasco, el financiamiento de esta sociedad podría representar una presión en los indicadores crediticios de Gasco si se observa un crecimiento acelerado en este negocio, escenario que no es parte del caso base de Fitch. A la fecha, Inersa está desarrollando un proyecto en la comuna de Teno, Región del Maule, cuyo costo total estimado llega a USD30 millones, el cual incluye un aporte de cada socio, además de un leasing financiero de USD14 millones con garantía de sus controladores. En su caso base, Fitch no considera pago de dividendos desde Inersa hacia Gasco. Factores de Riesgo: Las clasificaciones de Gasco incorporan la volatilidad en los precios de GLP y el grado de competencia con respecto a otros productos sustitutos. El precio de GLP está directamente relacionado con el precio internacional del petróleo crudo, aunque las distribuidoras en el negocio de GLP han sido capaces de traspasar las fluctuaciones del costo de la materia prima al precio de venta, manteniendo un margen unitario relativamente estable. Ante un escenario de incremento sostenido en los precios de los hidrocarburos a nivel internacional, podría generarse una eventual reducción de la demanda, presión en los márgenes o una utilización mayor de combustibles sustitutos. Clasificación de Acciones: La clasificación de acciones de Gasco refleja la posición de solvencia moderada de la compañía e indicadores de liquidez bursátil débiles dentro del rango de las acciones clasificadas en ‘Primera Clase Nivel 3(cl)'. Aunque la empresa mantiene parámetros relativamente bajos de capital flotante, de 10,8%. De acuerdo con cifras a noviembre de 2019, los títulos accionarios de Gasco muestran un volumen promedio transado diario de USD17,2 millones para el último mes, con una presencia bursátil de 21,1%. SENSIBILIDAD DE CLASIFICACIÓN Una acción positiva de clasificación podría ocurrir ante una combinación de los siguientes factores: Una acción de clasificación positiva es poco probable en el corto plazo dado que las métricas crediticias de la compañía están en el rango alto de la clasificación. No obstante, se puede considerar una acción de clasificación positiva si mantiene, de forma sostenida, un endeudamiento bruto inferior a 2,0x. Una acción negativa de clasificación podría ocurrir ante una combinación de los siguientes factores: - indicadores de endeudamiento, medido como deuda financiera a EBITDA, sostenidamente por encima de 3,0x; - deterioro de los márgenes operacionales debido a un incremento en la competencia; - planes de inversiones relevantes financiados principalmente con deuda adicional; - repartos de dividendos sostenidamente por encima del promedio histórico. DERIVACIÓN DE CLASIFICACIÓN El mercado de GLP en Chile está repartido con participaciones similares entre Gasco, Lipigas y Abastible. Las tres compañías presentan diversificación geográfica en Latinoamérica, siendo el mercado local en Chile donde generan gran parte de su EBITDA. En términos de resultados operacionales, a diciembre de 2018, Abastible tuvo un EBITDA de CLP109.954 millones comparados con los CLP84.931 millones de Gasco. Por su parte, Lipigas registró un EBITDA de CLP85.747 millones, cifra levemente superior a la de Gasco. En términos de métricas financieras, Gasco ha mantenido un endeudamiento, medido como deuda total a EBITDA, bajo 3,0x, mostrando indicadores por encima de los de Lipigas y Abastible, compañías que se han mantenido en forma consistente por debajo de 2,0x. El indicador de endeudamiento de Gasco está en línea con las medianas de endeudamiento de las compañías chilenas clasificadas en A+(cl), de 3,4x en 2018. SUPUESTOS CLAVE Los supuestos clave empleados por Fitch para el caso particular del emisor incluyen; - ventas de gas en Chile y Colombia en torno a 335 mil toneladas y 120 mil toneladas anuales, respectivamente; - márgenes de EBITDA en el rango de 20%−21% posterior a la venta de Gasmar; - no se proyecta recibir dividendos desde Inersa durante 2019−2021; - deuda estructural de la compañía cercana a CLP215 mil millones después de la venta de Gasmar; - política de dividendos de 60% de la utilidad neta. LIQUIDEZ Y ESTRUCTURA DE LA DEUDA Liquidez Sólida: Al 30 de septiembre de 2019, los niveles de liquidez de Gasco eran similares a los de 2018, con una caja de CLP27 mil millones y con acceso al financiamiento en el mercado local. Por su parte, la deuda de corto plazo era de CLP65 mil millones, lo que da un indicador de caja sobre deuda de corto plazo de 0,4x. Además, considerando los UDM a septiembre de 2019, Gasco tuvo un flujo de caja operativo por CLP84 mil millones. Asimismo, la compañía tiene inscrita una línea de efectos de comercio por UF1,5 millones sin uso, con vencimiento en septiembre de 2023. Al 30 de septiembre de 2019, Gasco reportó en forma consolidada CLP247.735 millones de deuda; 82% en manos de esta, 11% en Gasmar, y el restante 7% en su filial en Colombia. La(s) clasificación(es) mencionada(s) fue(ron) requerida(s) y se asignó(aron) o se le(s) dio seguimiento por solicitud de los emisor(es), entidad(es) u operadora(s) clasificado(s) o de un tercero relacionado. Cualquier excepción se indicará. Fitch Chile es una empresa que opera con independencia de los emisores, inversionistas y agentes del mercado en general, así como de cualquier organismo gubernamental. Las clasificaciones de Fitch Chile constituyen solo opiniones de la calidad crediticia y no son recomendaciones de compra o venta de estos instrumentos. Fitch Chile's Independence from issuers, investors and other market relevant participants. La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Comisión para el Mercado Financiero (CMF), a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. Criterios aplicados en escala nacional: - Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (Abril 16, 2019); - Metodología de Clasificación de Acciones en Chile (Agosto 1, 2018); - Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (Agosto 2, 2018). Empresas Gasco S.A.; Clasificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; A+(cl); RO:Sta ; Calificación Nacional de Acciones; Afirmada; Primera Clase Nivel 3(cl) ----senior unsecured; Clasificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; A+(cl); RO:Sta ------Bonds Serie D (Bond N°209) ; Clasificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; A+(cl); RO:Sta ------Bonds Serie F1 (Bond N°238) ; Clasificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; A+(cl); RO:Sta ------Bonds Serie F2 (Bond N°238) ; Clasificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; A+(cl); RO:Sta ------Bond Program N° 429 ; Clasificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; A+(cl); RO:Sta ------Linea de Efectos de Comercio N° 098 ; Clasificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; A+(cl); RO:Sta ------Bond Program Nº 904 ; Clasificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; A+(cl); RO:Sta ------Bond Program Nº 903 ; Clasificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; A+(cl); RO:Sta ------Bonds Serie I ( BP (LON:BP) Nº903) ; Clasificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; A+(cl); RO:Sta ------Bonds Serie J (BP Nº904) ; Clasificaciones Nacionales de Largo Plazo; Afirmada; A+(cl); RO:Sta ----senior unsecured; Clasificaciones Nacionales de Corto Plazo; Afirmada; N1(cl) ------Linea de Efectos de Comercio N° 098 ; Clasificaciones Nacionales de Corto Plazo; Afirmada; N1(cl) Contacts: Primary Rating Analyst Tomas Honorato, Analyst +56 2 2499 3314 Fitch Chile Clasificadora de Riesgo Ltda. Alcantara 200, Of. 202 Las Condes Santiago Secondary Rating Analyst Jose Ramon Rio, Associate Director +56 2 2499 3316 Committee Chairperson Rina Jarufe, Senior Director +56 2 2499 3310
Media Relations: Loreto Hernandez, Santiago, Tel: +56 2 2499 3303, Email: loreto.hernandez@fitchratings.com. Información adicional disponible en www.fitchratings.com. Applicable Criteria Metodología de Calificaciones en Escala Nacional (pub. 02 Aug 2018) https://www.fitchratings.com/site/re/10038720 Metodología de Calificación de Finanzas Corporativas (pub. 16 Apr 2019) https://www.fitchratings.com/site/re/10041606 Metodología de Clasificación de Acciones en Chile (pub. 01 Aug 2018) https://www.fitchratings.com/site/re/10036797 Additional Disclosures Solicitation Status https://www.fitchratings.com/site/pr/10102562#solicitation Endorsement Policy https://www.fitchratings.com/regulatory TODAS LAS CLASIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTAN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/DEFINITIONS. ADEMÁS, LAS DEFINICIONES DE CLASIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CLASIFICACIONES ESTÁN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/CHILE. LAS CLASIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGÍAS ESTÁN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CÓDIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLITICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERESES, BARRERAS PARA LA INFORMACIÓN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMÁS POLÍTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTÁN TAMBIÉN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CÓDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CLASIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CLASIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTÁ BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIÓN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH. Derechos de autor © 2019 por Fitch Ratings, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. 33 Whitehall Street, New York, NY 10004. Teléfono: 1-800-753-4824, (212) 908-0500. Fax: (212) 480-4435. La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus clasificaciones, así como en la realización de otros informes (incluyendo información prospectiva), Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de clasificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión clasificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de clasificaciones e informes de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una clasificación o un informe será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus clasificaciones y sus informes, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las clasificaciones y las proyecciones de información financiera y de otro tipo son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las clasificaciones y proyecciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una clasificación o una proyección. La información contenida en este informe se proporciona “tal cual” sin ninguna representación o garantía de ningún tipo, y Fitch no representa o garantiza que el informe o cualquiera de sus contenidos cumplirán alguno de los requerimientos de un destinatario del informe. Una clasificación de Fitch es una opinión en cuanto a la calidad crediticia de una emisión. Esta opinión y los informes realizados por Fitch se basan en criterios establecidos y metodologías que Fitch evalúa y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las clasificaciones y los informes son un producto de trabajo colectivo de Fitch y ningún individuo, o grupo de individuos, es únicamente responsable por una clasificación o un informe. La clasificación no incorpora el riesgo de pérdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crédito, a menos que dichos riesgos sean mencionados específicamente. Fitch no está comprometido en la oferta o venta de ningún título. Todos los informes de Fitch son de autoría compartida. Los individuos identificados en un informe de Fitch estuvieron involucrados en, pero no son individualmente responsables por, las opiniones vertidas en él. Los individuos son nombrados solo con el propósito de ser contactos. Un informe con una clasificación de Fitch no es un prospecto de emisión ni un substituto de la información elaborada, verificada y presentada a los inversores por el emisor y sus agentes en relación con la venta de los títulos. Las clasificaciones pueden ser modificadas o retiradas en cualquier momento por cualquier razón a sola discreción de Fitch. Fitch no proporciona asesoramiento de inversión de cualquier tipo. Las clasificaciones no son una recomendación para comprar, vender o mantener cualquier título. Las clasificaciones no hacen ningún comentario sobre la adecuación del precio de mercado, la conveniencia de cualquier título para un inversor particular, o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relación a los títulos. Fitch recibe honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de títulos, por las clasificaciones. Dichos honorarios generalmente varían desde USD1,000 a USD750,000 (u otras monedas aplicables) por emisión. En algunos casos, Fitch clasificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varíen entre USD10,000 y USD1,500,000 (u otras monedas aplicables). La asignación, publicación o diseminación de una clasificación de Fitch no constituye el consentimiento de Fitch a usar su nombre como un experto en conexión con cualquier declaración de registro presentada bajo las leyes de mercado de Estados Unidos, el “Financial Services and Markets Act of 2000” de Gran Bretaña, o las leyes de títulos y valores de cualquier jurisdicción en particular. Debido a la relativa eficiencia de la publicación y distribución electrónica, los informes de Fitch pueden estar disponibles hasta tres días antes para los suscriptores electrónicos que para otros suscriptores de imprenta. Solamente para Australia, Nueva Zelanda, Taiwán y Corea del Norte: Fitch Australia Pty Ltd tiene una licencia australiana de servicios financieros (licencia no. 337123) que le autoriza a proveer clasificaciones crediticias solamente a “clientes mayoristas”. La información de clasificaciones crediticias publicada por Fitch no tiene el fin de ser utilizada por personas que sean “clientes minoristas” según la definición de la “Corporations Act 2001”. Esta clasificación es emitida por una clasificadora de riesgo subsidiaria de Fitch Ratings, Inc. Esta última es la entidad registrada ante la Comisión de Valores de EE.UU. (U.S. Securities and Exchange Commission) como una Organización que Clasifica Riesgo Reconocida Nacionalmente(Nationally Recognized Statistical Rating Organization) o NRSRO por sus siglas en inglés. Sin embargo, la subsidiaria que emite esta clasificación no está listada dentro del Apartado 3 del Formulario NRSRO (favor de referirse a https://www.fitchratings.com/site/regulatory) y, por lo tanto, no está autorizada a emitir clasificaciones en representación de la NRSRO.