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Fitch Degrada la Calificación de IPORCB

Publicado 06.04.2020, 05:02 p.m
Actualizado 06.04.2020, 05:07 p.m
© Reuters.

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(The following statement was released by the rating agency) Fitch Ratings-Mexico City-April 06: Fitch Ratings degradó a ‘AA+(mex)vra' desde ‘AAA(mex)vra' la calificación en escala nacional de las emisiones IPORCB 19 e IPORCB 19U (en conjunto, IPORCB o las emisiones) y la colocó en Observación Negativa. Las emisiones consisten en la bursatilización de los flujos que genera la operación de la Autopista AJ y el Paquete Carretero Oriente, en la región centro-sur del país. La baja en la calificación refleja la expectativa de Fitch de que la calidad crediticia de las emisiones se deteriore tras la caída de tráfico que se espera que ocurra en 2020 a consecuencia de una reducción en el transporte en general y de una economía deprimida por la pandemia de coronavirus. La Observación Negativa refleja el riesgo de que, como resultado de menores tráficos e ingresos en 2020, el proyecto sea incapaz de generar los recursos necesarios para cumplir cabalmente con el servicio de deuda obligatorio de este año; situación que se ve agravada por la falta de un fondo de reserva para el servicio de deuda (FRSD) o de fuentes adicionales de liquidez. Fitch reconoce, sin embargo, que el concesionario tiene la posibilidad de diferir gastos operativos no esenciales, así como una parte o la totalidad de las inversiones programadas en mantenimiento mayor y, de esta forma, alcanzar el flujo que requiere para hacer frente a sus obligaciones financieras. La Observación Negativa se resolverá una vez que Fitch tenga más elementos para formarse una opinión sobre el posible impacto de la crisis derivada por el coronavirus en los volúmenes de tráfico. También se resolverá al vislumbrar más claramente la forma de la recuperación y la capacidad de cada emisor para gestionar sus gastos de operación y mantenimiento con el objetivo de preservar la liquidez durante el período con poco tráfico. FACTORES CLAVE DE CALIFICACIÓN Las calificaciones reflejan la fortaleza del activo subyacente al tratarse de un portafolio de carreteras en el centro del país, una zona altamente dinámica. Estas carreteras son usadas primordialmente por vehículos ligeros para viajes cortos y frecuentes, lo que reduce la volatilidad de tráfico, aunque presentan cierta exposición a la competencia por parte de vías alternas. También, las calificaciones contemplan un marco tarifario que permite ajustes de acuerdo con la inflación y una estructura robusta de deuda al tratarse de emisiones pari-passu, a tasa fija, sin amortizaciones obligatorias y con barrido de caja por la totalidad de los flujos excedentes. A la luz de la pandemia de coronavirus, que ha dado lugar a una disminución en el transporte en general y que se espera que ocasione caídas en el tráfico de las autopistas, Fitch revisó su caso de calificación para reflejar un escenario que consideró una disminución en el volumen de tráfico de 20% en 2020, con recuperación en 2021 a niveles muy cercanos a los de 2019. Bajo este escenario, la razón de cobertura durante la vida del crédito (RCVC) es de 1.9 veces (x) y la deuda se amortiza 36 años antes de su vencimiento legal. Si bien la RCVC es fuerte para la calificación asignada de acuerdo con el rango indicativo de la metodología aplicable, la liquidez disponible proyectada para hacer frente a las obligaciones en el corto plazo, es muy limitada. Bajo este escenario, la cobertura natural de intereses es de 0.9x en 2020 y de 1.1x en 2021. Las calificaciones también consideran que, si bien la extensión de la concesión de la Autopista AJ ha sido aprobada, en el año 2036 la concesionaria deberá acreditar el no haber recuperado su inversión dentro del plazo original de la misma. En caso de que la inversión no hubiera sido recuperada, Fitch opina que el concesionario tiene la capacidad para realizar las gestiones necesarias. En el pasado, la compañía tenedora de la concesionaria ha demostrado su capacidad para llevar a cabo satisfactoriamente procesos similares en otras concesiones. De cualquier forma, aun si se asume que dicha acreditación no sea gestionada y que el Fideicomiso Emisor contará solamente con los ingresos generados durante el plazo inicial de esta concesión, la RCVC del caso de calificación daría como resultado 1.6x, lo que está en línea con la calificación. Como se indicó, la reciente epidemia de coronavirus y las medidas gubernamentales de contención respectivas en todo el mundo, crean un entorno internacional incierto para las autopistas de cuota en el corto plazo. Si bien los datos relacionados con el desempeño reciente de los emisores y las autopistas pudieran no haber indicado deterioro, cambios relevantes en el perfil de ingresos y costos están ocurriendo a lo largo del sector de autopistas, y es probable que empeoren en las próximas semanas o meses a medida que la actividad económica se deteriore y las restricciones impuestas por los gobiernos se mantengan o se expandan. Las calificaciones de Fitch son de naturaleza prospectiva, y Fitch monitoreará cómo se desarrolla el sector ante la pandemia en cuanto a su gravedad y duración, e incorporará datos cualitativos y cuantitativos actualizados en sus casos base y de calificación basados en las expectativas de desempeño futuro y en la evaluación de los riesgos clave. Base de Tráfico Robusta [Riesgo de Ingreso - Volumen: Fortaleza Media]: Los cuatro activos se ubican en el mismo estado en la región centro-sur de México. Dos de ellos se benefician de una ubicación estratégica al suroeste de la ciudad capital del estado, que es una de las principales del país mientras que los otros dos sirven como conexión interestatal. A pesar de estar localizados en la misma zona, los activos proveen cierta diversificación al no compartir usuarios. El tráfico está compuesto en su mayoría por vehículos ligeros que realizan viajes cortos y frecuentes, los cuales han demostrado ser la base de tráfico más estable a través de los ciclos económicos. Sin embargo, los activos mantienen cierto nivel de competencia con las vías alternas, lo que genera elasticidad moderada ante cambios tarifarios. Incrementos Tarifarios Oportunos [Riesgo de Ingreso - Precio: Fortaleza Media]: Los incrementos tarifarios son solicitados anualmente por los concesionarios a razón de la inflación. Las tarifas pueden incrementarse inmediatamente cuando la inflación sobrepase 5%. Históricamente, estas se han actualizado de manera adecuada. Además de 2019 a 2023, en el Paquete Carretero Oriente, el concesionario está autorizado a incrementar, en cierto tipo de vehículos, las tarifas por un monto fijo adicional a la inflación. Sin embargo, al no ser obligatorios, dichos incrementos no fueron considerados por la agencia en su análisis. Plan Adecuado de Mantenimiento [Desarrollo y Renovación de Infraestructura: Fortaleza Media]: Existe un plan multianual de mantenimiento mayor que se revisa anualmente por un asesor técnico y que puede modificarse según las necesidades de los activos. Se mantendrá un fondo de reserva de mantenimiento mayor (FRMM) para el Paquete Carretero Oriente por los siguientes seis meses de gasto. De acuerdo con las concesiones, si el tráfico promedio diario anual (TPDA) sobrepasa ciertos niveles, los concesionarios deberán ampliar las autopistas. Las inversiones para expansiones futuras serán revisadas entre el concesionario y la autoridad en su momento. De acuerdo con las proyecciones de Fitch, estos niveles se alcanzan para algunas autopistas durante la vida del proyecto. Sin embargo, la agencia considera que este riesgo está mitigado en buena medida por la estructura de la deuda, que destina la totalidad de los flujos excedentes al pago anticipado de las Emisiones. Prepagos con la Totalidad de los Excedentes [Estructura de Deuda: Más Fuerte]: La deuda será pari-passu, a tasa de interés fija y con calendario de amortización no obligatorio. Una porción de la deuda estará denominada en Udis. Sin embargo, el riesgo de volatilidad de la inflación se mitiga parcialmente por la capacidad de ajustar las tarifas para reflejar movimientos en este índice. La totalidad del flujo excedente de efectivo se utilizará para hacer amortizaciones anticipadas de principal. No se cuenta con un FRSD, lo que limita la capacidad del proyecto para hacer frente a sus obligaciones en escenarios de bajo desempeño. Métricas: Bajo el caso de calificación de Fitch, el RCVC es de 1.9x y la deuda se amortiza 36 años antes de su vencimiento legal, lo que es fuerte para la calificación asignada de acuerdo con el rango indicativo de la metodología aplicable. Sin embargo, la liquidez disponible proyectada para hacer frente a las obligaciones en el corto plazo, es muy limitada. Bajo este escenario, la cobertura natural de intereses es de 0.9x en 2020 y de 1.1x en 2021. Transacciones Comparables: Las emisiones se comparan con la deuda de Grupo Autopistas Nacionales (GANACB 11U) calificada en ‘AAA(mex)vra' con Perspectiva Estable. En ambos casos, la deuda está respaldada por el ingreso que genera un conjunto de activos en la misma zona del país. Ambas tienen coberturas de 1.9x. Aunque IPORCB tiene una estructura de deuda más robusta al ser flujo cero, su calificación ahora es más baja que la de GANACB 11U al reflejar el deterioro de su perfil crediticio debido al margen escaso con que cuenta para absorber caídas profundas de tráfico. Actualización del Crédito: En 2019, el tráfico promedio diario anual ponderado (TPDAP) fue de 5,928 vehículos, lo que representó un crecimiento prácticamente nulo con relación al año previo. Por su parte, los ingresos nominales alcanzaron MXN987 millones, 3.1% más que en el año anterior, debido en su mayoría a los incrementos de tarifas en vehículo pesados. Aunque los gastos se encontraron en línea con los esperados por Fitch, los impuestos pagados fueron mayores, lo que derivó en que el prepago a la deuda en ese año fuera de MXN54 millones, en lugar de los MXN84 millones esperados bajo el caso base de Fitch. El caso base de Fitch consideró una tasa media anual de crecimiento (TMAC) de tráfico de 2.9% para el período de 2020 a 2045, y de 0% a partir de 2046. La actualización tarifaria se proyectó en relación con el Índice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) de cada año, que se asumió en 3.5% en 2020 y 2021 y 3.0% a partir de 2022. Los gastos de operación y de mantenimiento mayor se incrementaron cada año a razón de la inflación más 5.0% real en relación con los presupuestos respectivos. Bajo este escenario, la RCVC es de 2.1x, mientras que la deuda es amortizada en su totalidad en 2033, 37 años antes de su vencimiento legal. El caso de calificación asumió una disminución en el volumen de tráfico de 20% en 2020, con recuperación en 2021 a niveles muy cercanos a los de 2019, seguido de una TMAC de tráfico de 2.4% para el período de 2021 a 2045 y de 0% a partir de 2046. La inflación y las tarifas utilizadas fueron las mismas que en el caso base. Los presupuestos de gastos de operación y de mantenimiento mayor se aumentaron 7.5% en términos reales, por encima del presupuesto multianual. Este escenario dio como resultado una RCVC de 1.9x. Pese a que la RCVC se considera robusta para la calificación actual, la cobertura natural de intereses mínima es de 0.9x, lo que implicaría un incumplimiento de las obligaciones de pago. Fitch reconoce, que el concesionario tiene la posibilidad de diferir gastos operativos no esenciales, así como una parte o la totalidad de las inversiones programadas en mantenimiento mayor y, de esta forma, alcanzar el flujo que requiere para hacer frente a sus obligaciones financieras. Fitch también corrió un escenario de sensibilidad adicional que consideró un retraso de un trimestre en la recuperación del tráfico. Bajo este caso adicional, la RCVC es de 1.8x en 2020, con cobertura natural de intereses de 0.8x. Si bien la fecha de terminación de las concesiones es variable y depende del momento en que se recuperen las inversiones reconocidas por el otorgante, bajo los escenarios de tráfico previstos por la agencia, la deuda se amortiza dentro del plazo original de estas, el cual no está sujeto a ser recortado por una recuperación eventual anticipada de la inversión. Al considerar solo el plazo original de las concesiones, la RCVC del caso de calificación da como resultado 1.3x. La RCVC es el resultado de dividir la suma del valor presente de los flujos disponibles para servir deuda que se esperan en cada uno de los años proyectados y el saldo disponible del fondo de reserva, entre el saldo vigente de la deuda. Los concesionarios son Concesionaria ASM, S.A. de C.V. (CASM) y Promotora PP, S.A. de C.V. (Promotora PP), quienes tienen como actividad principal el operar y mantener la Autopista AJ y el Paquete Carretero Oriente mediante dos concesiones con duración máxima hasta 2066 y 2072, respectivamente. Sin embargo, de acuerdo con lo estipulado en ambas concesiones, la terminación de estas podría ocurrir antes, dependiendo del momento en el que se recuperen las inversiones reconocidas por el otorgante. En los escenarios corridos por Fitch, la estructura de la deuda permite que las emisiones sean siempre pagadas antes de que las concesiones terminen. SENSIBILIDAD DE CALIFICACIÓN Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación positiva/alza: --una acción positiva de calificación se estima improbable en el corto plazo. Factores que podrían, individual o colectivamente, conducir a una acción de calificación negativa/baja: --una reducción de tráfico mayor a 20% en 2020 junto con la expectativa de una recuperación lenta y prolongada; --deterioro continuo en los niveles de liquidez disponible para hacer frente a las obligaciones operativas y financieras. La Observación Negativa se resolverá una vez que Fitch tenga más elementos para formarse una opinión sobre el posible impacto de la crisis derivada por el coronavirus en los volúmenes de tráfico. También se resolverá al vislumbrar más claramente la forma de la recuperación y la capacidad de cada emisor para gestionar sus gastos de operación y mantenimiento con el objetivo de preservar la liquidez durante el período con poco tráfico. PARTICIPACIÓN La(s) calificación(es) mencionada(s) fue(ron) requerida(s) y se asignó(aron) o se le(s) dio seguimiento por solicitud de los emisor(es), entidad(es) u operadora(s) calificado(s) o de un tercero relacionado. Cualquier excepción se indicará. Criterios aplicados en escala nacional --Metodología de Calificación para Infraestructura y Financiamiento de Proyectos (Septiembre 3, 2019); --Metodología de Calificación para Autopistas de Cuota, Puentes y Túneles (Octubre 24, 2018). INFORMACIÓN REGULATORIA FECHA DE LA ÚLTIMA ACTUALIZACIÓN DE CALIFICACIÓN: 23/noviembre/2019 FUENTE(S) DE INFORMACIÓN: Información proporcionada por CASM, Promotora PP o pública IDENTIFICAR INFORMACIÓN UTILIZADA: Estados financieros auditados y no auditados, presentaciones del emisor, reportes internos de operación, actualización de aforo e ingresos, ingresos y gastos de los fideicomisos, presupuestos de gastos, saldos de fondos, estructuras de la deuda, entre otros. PERÍODO QUE ABARCA LA INFORMACIÓN FINANCIERA: enero/2019 a febrero/2020 Regulatory Information II La(s) calificación(es) constituye(n) solamente una opinión con respecto a la calidad crediticia del emisor, administrador o valor(es) y no una recomendación de inversión. Para conocer el significado de la(s) calificación(es) asignada(s), los procedimientos para darles seguimiento, la periodicidad de las revisiones y los criterios para su retiro visite https://www.fitchratings.com/site/mexico. La estructura y los procesos de calificación y de votación de los comités se encuentran en el documento denominado “Proceso de Calificación” disponible en el apartado “Temas Regulatorios” de https://www.fitchratings.com/site/mexico.El proceso de calificación también puede incorporar información de otras fuentes externas tales como: información pública, reportes de entidades regulatorias, datos socioeconómicos, estadísticas comparativas, y análisis sectoriales y regulatorios para el emisor, la industria o el valor, entre otras. La información y las cifras utilizadas, para determinar esta(s) calificación(es), de ninguna manera son auditadas por Fitch México, S.A. de C.V. (Fitch México) por lo que su veracidad y autenticidad son responsabilidad del emisor o de la fuente que las emite. En caso de que el valor o la solvencia del emisor, administrador o valor(es) se modifiquen en el transcurso del tiempo, la(s) calificación(es) puede(n) modificarse al alza o a la baja, sin que esto implique responsabilidad alguna a cargo de Fitch México. Paquete Carretero Puebla ----Paquete Carretero Puebla/Debt/3 Natl LT; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Baja; AA+(mex)vra; RW: Neg ------IPORCB 19U ; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Baja; AA+(mex)vra; RW: Neg ------IPORCB 19 ; Calificaciones Nacionales de Largo Plazo; Baja; AA+(mex)vra; RW: Neg Contacts: Primary Rating Analyst Daniel Perez, Senior Analyst +52 55 5955 1618 Fitch Mexico S.A. de C.V. Blvd. Manuel Avila Camacho No. 88, Edificio Picasso, Piso 10, Col. Lomas de Chapultepec, Mexico City 11950 Secondary Rating Analyst Rosa Maria Cardiel Vallejo, Associate Director +52 81 4161 7094 Committee Chairperson Astra Castillo, Senior Director +52 81 4161 7046

Media Relations: Liliana Garcia, Monterrey, Tel: +52 81 4161 7066, Email: liliana.garcia@fitchratings.com. Información adicional disponible en www.fitchratings.com/site/mexico. Applicable Criteria Infrastructure and Project Finance Rating Criteria (pub. 24 Mar 2020) (including rating assumption sensitivity) https://www.fitchratings.com/site/re/10114533 Metodología de Calificación para Autopistas de Cuota, Puentes y Túneles (pub. 24 Oct 2018) https://www.fitchratings.com/site/re/10045630 Metodología de Calificación para Infraestructura y Financiamiento de Proyectos (pub. 03 Sep 2019) https://www.fitchratings.com/site/re/10086704 Toll Roads, Bridges and Tunnels Rating Criteria (pub. 24 Mar 2020) (including rating assumption sensitivity) https://www.fitchratings.com/site/re/10114695 Additional Disclosures Solicitation Status https://www.fitchratings.com/site/pr/10117258#solicitation Endorsement Status https://www.fitchratings.com/site/pr/10117258#endorsement_status Endorsement Policy https://www.fitchratings.com/regulatory TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FITCH ESTAN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES. POR FAVOR LEA ESTAS LIMITACIONES Y ESTIPULACIONES SIGUIENDO ESTE ENLACE: WWW.FITCHRATINGS.COM/SITE/DEFINITIONS. ADEMAS, LAS DEFINICIONES DE CALIFICACIÓN Y LAS CONDICIONES DE USO DE TALES CALIFICACIONES ESTAN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FITCHRATINGS.COM. LAS CALIFICACIONES PÚBLICAS, CRITERIOS Y METODOLOGIAS ESTAN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CODIGO DE CONDUCTA DE FITCH, Y LAS POLITICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERES, BARRERAS PARA LA INFORMACION PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMAS POLITICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTAN TAMBIEN DISPONIBLES EN LA SECCIÓN DE CODIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FITCH PUEDE HABER PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER ESTA BASADO EN UNA ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNION EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL SITIO WEB DE FITCH. Derechos de autor © 2020 por Fitch Ratings, Inc. y Fitch Ratings, Ltd. y sus subsidiarias. 33 Whitehall Street, New York, NY 10004. Teléfono: 1-800-753-4824, (212) 908-0500. Fax: (212) 480-4435. La reproducción o distribución total o parcial está prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos reservados. En la asignación y el mantenimiento de sus calificaciones, así como en la realización de otros informes (incluyendo información prospectiva), Fitch se basa en información factual que recibe de los emisores y sus agentes y de otras fuentes que Fitch considera creíbles. Fitch lleva a cabo una investigación razonable de la información factual sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologías de calificación, y obtiene verificación razonable de dicha información de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una emisión dada o en una determinada jurisdicción. La forma en que Fitch lleve a cabo la investigación factual y el alcance de la verificación por parte de terceros que se obtenga variará dependiendo de la naturaleza de la emisión calificada y el emisor, los requisitos y prácticas en la jurisdicción en que se ofrece y coloca la emisión y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la naturaleza de la información pública relevante, el acceso a representantes de la administración del emisor y sus asesores, la disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditoría, cartas de procedimientos acordadas, evaluaciones, informes actuariales, informes técnicos, dictámenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la disponibilidad de fuentes de verificación independiente y competentes de terceros con respecto a la emisión en particular o en la jurisdicción del emisor, y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones e informes de Fitch deben entender que ni una investigación mayor de hechos ni la verificación por terceros puede asegurar que toda la información en la que Fitch se basa en relación con una calificación o un informe será exacta y completa. En última instancia, el emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la información que proporcionan a Fitch y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus calificaciones y sus informes, Fitch debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes con respecto a los estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Además, las calificaciones y las proyecciones de información financiera y de otro tipo son intrínsecamente una visión hacia el futuro e incorporan las hipótesis y predicciones sobre acontecimientos futuros que por su naturaleza no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobación de los hechos actuales, las calificaciones y proyecciones pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emitió o afirmo una calificación o una proyección.

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